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     公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.7 億元，同比增長(zhǎng)79.27%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)28.15 億元，僅同比增長(zhǎng)6.47%，每股收益0.89 元，基本符合預(yù)期。其中四季度每股收益0.1 元，較三季度0.2 元環(huán)比下降50%。
     四季度環(huán)比下降的主要原因是：管理費(fèi)用增加4.7 億元，影響EPS-0.11元。四季度公司管理費(fèi)用11.03 億元，環(huán)比增長(zhǎng)74.5%，管理費(fèi)用增加的主要原因是1、修理費(fèi)在四季度集中計(jì)提；2、職工工資支出增加。然而值得注意的是，從同比來(lái)看，管理費(fèi)用及管理費(fèi)用率均出現(xiàn)回落：以母公司財(cái)務(wù)口徑統(tǒng)計(jì)，11 年四季度公司管理費(fèi)用和管理費(fèi)用率分別為8.85 億元和22.6%，同比分別下降0.5 億元和4 個(gè)百分點(diǎn)。
     煤價(jià)上漲及興縣礦產(chǎn)量上升貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)來(lái)源。2011 年公司原煤產(chǎn)量2943 萬(wàn)噸，同比增加364 萬(wàn)噸，其中興縣煤炭產(chǎn)量1500 萬(wàn)噸，同比增加260 萬(wàn)噸；商品煤銷量2132 萬(wàn)噸，同比僅增加21 萬(wàn)噸，從商品煤構(gòu)成來(lái)看，焦精煤、肥精煤、瘦精煤銷量同比分別下降6.7%、12.51%和4.96%，本部精煤銷量下降的主要原因是公司在開(kāi)采過(guò)程中遇到斷層所導(dǎo)致。2011年公司煤炭綜合售價(jià)809 元，同比增長(zhǎng)13.9%，噸煤銷售成本397 元，同比增長(zhǎng)9.44%，毛利率50.95%，同比上升2 個(gè)百分點(diǎn)。
     2012 年興縣礦是公司增量主要來(lái)源。興縣一期1500 萬(wàn)噸已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)興縣二期2012 年將貢獻(xiàn)300 萬(wàn)噸增量，由于興縣二期煤種主要為1/3焦煤，精煤洗出率40%-50%，明顯高于一期的20%，未來(lái)將明顯提升興縣礦的整體盈利能力。
     安澤永鑫是公司未來(lái)重要看點(diǎn)。安澤永鑫資源儲(chǔ)量4 億噸（我們判斷實(shí)際儲(chǔ)量遠(yuǎn)高于這一數(shù)據(jù)），設(shè)計(jì)產(chǎn)能700 萬(wàn)噸，煤種為主焦煤和貧瘦煤，預(yù)計(jì)2012 年底開(kāi)工建設(shè)，2014 年建成投產(chǎn)。
     繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2013 年公司的EPS 分別為0.93 元和1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍和15 倍，高于行業(yè)平均水平，但考慮到公司焦煤龍頭地位及資源價(jià)值被低估，我們繼續(xù)給予公司“增持”評(píng)級(jí)。