>> 海通證券-中糧屯河(600737)醬價疲態(tài)將至少持續(xù)至二季度末,但預(yù)計國內(nèi)...-120320
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
丁頻 |
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此報告為加密報告 |
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中糧屯河今日發(fā)布2011年年報。
公司2011年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入49.98億元，同比增長69.18%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3238萬元，同比增長152.34%。實現(xiàn)每股收益0.03元，符合我們此前的預(yù)期（0.02元）。盈利能力方面，綜合毛利率20.13%，同比下滑4.57個百分點，主要原因在于番茄醬收購和人力成本的較快上升。我們在此前對公司的連續(xù)點評中一直強調(diào)并維持"2011年番茄醬價格反彈力度有限"的觀點（具體分析請參見我們此前的報告）?，F(xiàn)在，我們依然維持此觀點不變，我們預(yù)計醬價的疲態(tài)將至少持續(xù)至二季度末，主要理由有三：1）2011年全球總產(chǎn)量與2010年幾乎一致，意大利、西班牙和葡萄牙的減產(chǎn)力度要略小于市場的預(yù)期，且被土耳其和伊朗的大幅增長抵消；2）國內(nèi)的產(chǎn)量大約又增長5%；3）庫存狀況仍不樂觀，以中糧屯河為例，目前公司約有30余萬噸的庫存（一季度出貨量并不多），二季度顯然仍消化不完。而在二季度之后，醬價的反彈力度短期內(nèi)將取決于新榨季來臨前天氣等因素的博弈，而中長期則要看2012/2013榨季供給的情況。我們認為：總體上，2012/2013榨季全球番茄醬減產(chǎn)的可能性開始加大，而國內(nèi)產(chǎn)量的減產(chǎn)幅度要大于全球減產(chǎn)的幅度（包括中糧屯河公司，我們預(yù)計其2012年將有較大幅度減產(chǎn)），我們將密切關(guān)注二季度后期行業(yè)的進展情況。我們暫維持公司2012年每股收益0.18元的盈利預(yù)測，維持公司"中性"的評級。
全球產(chǎn)量同比持平，中國同比增長5%。
近期tomatoland發(fā)布了2011/2012新榨季全球和中國番茄產(chǎn)量的最終統(tǒng)計結(jié)果?？傮w上，全球產(chǎn)量同比持平（同比微幅下降1%，從2010/2011榨季的3743萬噸微降至2011/2012榨季的3707萬噸），而國內(nèi)產(chǎn)量則同比增長約5%；價格方面，天津口岸FOB價格除了在11月份出現(xiàn)一波小幅反彈之外，又迅速歸于沉寂。事實上，我們在中糧屯河2011年一季報、半年報、和三季報的點評中就曾連續(xù)三次提醒投資者，雖然今年歐洲相關(guān)種植地區(qū)氣候條件較差（意大利、葡萄牙、和西班牙為代表），但是切莫因此對今年番茄醬減產(chǎn)和國內(nèi)去庫存進度過于樂觀，以至于過高期盼醬價的反彈上升力度。我們同時指出，2011年四季度至明年上半年的醬價主要看2011/2012榨季國內(nèi)外番茄產(chǎn)量以及庫存消耗進度，而我們彼時對此并不算樂觀，目前的情況也符合我們彼時的預(yù)判。
目前tomatoland于2月15日更新的最新數(shù)據(jù)顯示，2012年1月份天津口岸FOB價格為590歐元/噸，依舊非常萎靡，而意大利的價格則為980歐元/噸，也是較上個月小幅回落了20歐元/噸。
公司一季度預(yù)計虧損。
具體到中糧屯河公司方面，我們估算公司2011年全年番茄醬銷量在36.5萬噸左右，均價接近800美元/噸（采購成本上升較多，預(yù)計在440元/噸以上）。但是預(yù)計一季度出口價格依然不振，大約在760美元/噸左右，公司目前的庫存量在30萬噸以上。由于糖價一季度情況也不理想，我們初步預(yù)計公司2012年一季度將出現(xiàn)虧損（我們再次重申，我們不認為海關(guān)總署公布的番茄醬出口均價具有很好的參考意義）。
醬價疲態(tài)將至少持續(xù)至二季度末，但預(yù)計國內(nèi)2012/2013榨季將開始減產(chǎn)。
現(xiàn)在，對于行業(yè)，我們依然維持此前的觀點不變，我們預(yù)計醬價的疲態(tài)將持續(xù)至二季度末，主要理由有三：
1）2011年全球總產(chǎn)量與2010年幾乎一致，意大利（減產(chǎn)2.6%）、西班牙（減產(chǎn)15.5%）和葡萄牙（減產(chǎn)16.8%）的減產(chǎn)力度要略小于市場的預(yù)期，且被土耳其（增產(chǎn)51.6%）和伊朗（32.1%）的大幅增長抵消；
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