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    2011年酒店業(yè)務(wù)收入增長10%，南山景區(qū)收入增長16%；因?qū)嵤╅T票分成，2011年利潤下降48%至9758萬元，EPS 0.42元（預(yù)期內(nèi)）；擬10派2元。今年利潤增長點：資產(chǎn)置換帶來利潤增厚約884萬元，南山景區(qū)增長10-15%。預(yù)計12-14EPS 0.49、0.53、0.56元，給予"中性"評級。
    1. 權(quán)益利潤9758萬元，下降48%，南山景區(qū)門票分成是主因
    2011年公司實現(xiàn)收入25.4 億元，權(quán)益利潤9758萬元，分別增長10.23%、下降47.85%；EPS 0.42元。擬10派2元。
    公司業(yè)績大幅下降，主要緣于南山景區(qū)門票分成的實施。若不實施門票分成，2011年權(quán)益利潤約2.06億元，同比增長9.8%，即：門票分成影響權(quán)益利潤1.08億元（分出去了1.87億元）。
    2011年酒店業(yè)務(wù)收入4.46億元，增長9.9%；毛利率85.4%，提升0.47個百分點，稅前利潤增長約15%。
    南山景區(qū)總收入4.9億元，增長16.4%，扣除門票分成，公司實際收入3.03億元；景區(qū)運營成本3536萬元，增長17.8%。由于門票分成的實施，南山景區(qū)貢獻(xiàn)權(quán)益利潤3770萬元，下降71%。
    2. 預(yù)計2012-2014EPS 0.49、0.53、0.56元，給予"中性"評級2012年業(yè)績兩個增長點： 
    （1）2012年2月，公司與首旅集團進(jìn)行資產(chǎn)置換，置入三家酒店管理公司（首旅建國75%股權(quán)、首旅酒店管理公司100%股權(quán)、欣燕都酒店管理公司100%股權(quán)），集團承諾該三家公司2012-2014實現(xiàn)凈利潤不低于1584、1676、1782萬元；而置出資產(chǎn)北展分公司2011年凈利潤僅1011萬元。我們預(yù)計資產(chǎn)置換可增加2012年凈利潤884萬元。
    （2）南山景區(qū)游客仍有望實現(xiàn)10%的增長，權(quán)益利潤增長10-15%。
    （3）酒店業(yè)務(wù)則存在一定的不確定性，因為酒店業(yè)務(wù)與經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高。
    我們預(yù)計2012-2014年公司權(quán)益利潤分別為1.13、1.22、1.30億元，對應(yīng)EPS分別為0.49、0.53、0.56元。目前股價對應(yīng)12PE為30倍，估值水平處于行業(yè)合理區(qū)間；雖然主業(yè)未來三年增長有限，但鑒于后續(xù)有資本運作的可能性，以及南山景區(qū)理論上存在門票提價的可能性，給予"中性"評級。