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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.12億元，同比增長(zhǎng)18.91%；利潤(rùn)總額14.24億元，同比增長(zhǎng)11.89%,其中歸屬于上市公司利潤(rùn)10.13億元，同比增長(zhǎng)6.53%；對(duì)應(yīng)EPS1.01元，同比僅增加0.02元。低于市場(chǎng)一致預(yù)期。  成本、費(fèi)用上升較快。2011年公司人均工資5.5萬元，導(dǎo)致應(yīng)付職工薪酬和管理費(fèi)用分別增加44.49%和84.19%。公司到"十二五"末要實(shí)現(xiàn)人均工資達(dá)到8萬元，年均上漲9.8%，成本壓力較大。此外，報(bào)告期內(nèi)，煤價(jià)下跌導(dǎo)致公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大增，帶來的資產(chǎn)減值損失同比大增1,071.02%。  
    現(xiàn)有礦井基本達(dá)產(chǎn)，新增礦井短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。公司現(xiàn)有七對(duì)在產(chǎn)礦井，可采儲(chǔ)量近7億噸，產(chǎn)能1280萬噸，已基本達(dá)產(chǎn)，未來兩年靠技改提升產(chǎn)能有限。新增的劉橋深部保有儲(chǔ)量1.63億噸，可采儲(chǔ)量9,565萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能150萬噸；龍王廟（南部）保有儲(chǔ)量7,621萬噸，可采儲(chǔ)量4,132萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能80萬噸，合計(jì)新增產(chǎn)能230萬噸。但是，二者要分別于2014和2015年投產(chǎn)，短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。  
    未來增長(zhǎng)點(diǎn)來源集團(tuán)資產(chǎn)注入。集團(tuán)公司現(xiàn)尚有1800萬噸左右的產(chǎn)能未注入到上市公司。根據(jù)集團(tuán)2009年提出的"3443"發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃到2014年原煤產(chǎn)量達(dá)到4,000萬噸，11-14年產(chǎn)量年增長(zhǎng)500萬噸。后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。  投資建議：基于短期產(chǎn)能提升有限，成本上升較快，未來資產(chǎn)注入尚無明確時(shí)間表。我們預(yù)測(cè)2012~2014年公司EPS為1.15、1.19、1.37，對(duì)應(yīng)PE為15.17、14.61、12.72，給予"觀望"評(píng)級(jí)。后續(xù)資產(chǎn)注入值得關(guān)注。