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    公司 2012 年3 月20 日公布了2011 年報(bào)，2011 年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到72.53億元，同比增長(zhǎng)61.60%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)4.49 億元，同比增長(zhǎng)71.21%，2011 年EPS 為1.06 元，基本符合我們的預(yù)期。
    公司 2011 年建筑裝飾業(yè)的毛利率達(dá)到16.20%，比2011 年增加1.32 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司部品部件工廠化項(xiàng)目于2011 年5 月投產(chǎn)，促進(jìn)了公司毛利率的提升，我們認(rèn)為，隨著公司“石材制品工廠化項(xiàng)目”、“木制品工廠化項(xiàng)目二期”和“建筑幕墻及節(jié)能門窗投資項(xiàng)目”的投產(chǎn)，公司毛利率仍將持續(xù)提升。
    2011 年公司省外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到45.77 億元，同比增長(zhǎng)103.11%，2011年省外營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到63.13%，比2010 年提高了約13 個(gè)百分點(diǎn)；2011年公司新簽合同中，省外業(yè)務(wù)72.24 億元，同比增長(zhǎng)99,64%。公司省外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)得益于“復(fù)制總部”模式收到了很好的成效，我們認(rèn)為，公司仍然處于快速成長(zhǎng)期，“復(fù)制總部”的模式將充分發(fā)揮公司員工的主觀能動(dòng)性和積極性，助推公司快速成長(zhǎng)。
    2011 年公司外延式發(fā)展取得了重大突破，先后并購(gòu)了“上海藍(lán)天”和“成都恒基”；“上海藍(lán)天”承接過幾十個(gè)國(guó)際機(jī)場(chǎng)和地鐵站等工程，是“鐵、公、機(jī)”行業(yè)的領(lǐng)跑者；“成都恒基”則在政府辦公樓和酒店等公建項(xiàng)目具有較強(qiáng)的施工實(shí)力，且在西部地區(qū)具有較大的影響力。我們認(rèn)為，公司成功的并購(gòu)不僅極大增強(qiáng)了公司公裝的施工實(shí)力，還快速的取得了被并購(gòu)對(duì)象的渠道資源，為公司業(yè)務(wù)在全國(guó)的快速發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，未來公司將繼續(xù)通過這種外延式擴(kuò)張的模式進(jìn)行資源整合，在全國(guó)快速擴(kuò)張。
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為6.64 億元，8.99 億元和12.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.57 元、2.13 元和2.88 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.3X，15.0X 和11.1X，維持增持的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增速低于預(yù)期，施工進(jìn)度放緩，項(xiàng)目新開工延期