>> 西南證券-沱牌舍得(600702)持續(xù)增長待觀察,現(xiàn)金流緊張-120322
| 上傳日期： |
2012/3/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
潘紅敏 |
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事件：
全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.69 億元，同比增長41.87%，營業(yè)利潤2.64億元，同比增長147.41%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.95 億元，同比增長155.25%。基本每股收益0.58 元。
點評：
白酒主營業(yè)務(wù)大幅增長。2011 年酒類營收10.96 億元，同比增長69.67%，主原在于白酒銷售量價齊升。其中第四季度單季盈利4.62億元，環(huán)比增長74%，業(yè)績爆發(fā)最為明顯。部分原因是由于第四季度部分產(chǎn)品提價，經(jīng)銷商于漲價前提前備貨；年末預(yù)收帳款同比增長190.68%，環(huán)比增長64%，達(dá)到1.66 億元，預(yù)計短期銷售勢頭仍相對強勁。
高端酒成為業(yè)績爆發(fā)主因。全年凈利潤較上年同期增加155.25%，其中高檔酒成為業(yè)績增長主力。高、中、低檔酒營業(yè)增速分別為107.82%、62.67%、22.05%；高檔酒比重從44.5%增至54.5%，結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利率從44.10%提升至53.61%，凈利潤率從8.54%增至15.38%。
營銷改革的成效顯著。2011 改革成果初步顯現(xiàn)，舍得和沱牌實現(xiàn)整合，形成了天之乎、吞之乎、舍得、沱牌、陶醉等產(chǎn)品鏈條。公司加大營銷人員激勵制度改革，提高了銷售人員的積極性。使公司銷售業(yè)績短期有大幅提升。銷售人員的數(shù)量增速66%；銷售費用同比增長54.14%，其中廣告費從4327.6 萬元增至7555.2 萬元，增幅74.6%。
現(xiàn)金流為負(fù)。公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-3.19 億元，而去年同期這一數(shù)值尚為2.58 億元。其中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金數(shù)量增速較多，同比大增90.11%。由于公司現(xiàn)金流為負(fù)，除發(fā)行白酒理財產(chǎn)品實現(xiàn)融資外，不排除后期公司再融資的可能。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司目前正處在業(yè)務(wù)擴張的關(guān)鍵階段，營銷為重中之重，2012 年將繼續(xù)高成長，后期能否持續(xù)仍待觀察。
預(yù)計公司2012-2013 年EPS 分別為0.89 元、1.23 元，鑒于其成長性和市值規(guī)模，給予2012 年30 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價為26.7 元，當(dāng)前價格合理，暫不予評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域外擴張受阻。
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