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事件：
    報告期內，公司實現營業(yè)總收入472,705.61 萬元，比上年同期增長17.35%；實現營業(yè)利潤53,977.82 萬元，比上年同期下降2.28%；歸屬于股東凈利潤 43,802.4 萬元，比上年同期增長3.74%，符合預期。
    點評：
     盈利能力逐季提高。2011 年行業(yè)再度出現信任危機，洗牌加劇，成本也面臨較大壓力，整體業(yè)績并不理想。而下半年隨著成本壓力減弱，產品結構和與價格調整，公司單季盈利能力有明顯提升，四季度營業(yè)利潤率和凈利率分別達15.6%和12.4%，接近兩年最高水平。
     洋奶粉沖擊逐步減弱。進口奶粉數量增速從去年4 月開始下滑，12月降至10%左右，而單價也從8 月份開始逐步回落；乳清價格波幅較大，進口數量保持較快增長。我們認為進口奶粉對國內奶粉企業(yè)的沖擊已逐步減弱，近期媒體開始報道部分國外品牌奶粉存在的質量問題，此有助于國人消費的理性。
     原奶成本壓力下降。2011 年CPI 高企，乳品行業(yè)經歷了較大的成本壓力，原奶價格全年基本保持在3.2 元左右，導致行業(yè)毛利率下滑。
    而2012 年CPI 回落概率較大，玉米、豆粕等飼料價格出現回落，繼而原奶價格有望回落，屆時乳品企業(yè)毛利率能夠實現穩(wěn)中有升。進口奶粉價格的下降，也有助于減輕公司原料全部進口的“愛+”系列成本壓力，公司凈利潤率有望提升到10%以上。
     國產奶粉提價迎戰(zhàn)嬰兒潮。近期國產奶粉傳出漲價信息，完達山提價對國產奶粉企業(yè)的信心有所提振，各路國產奶粉有望迅速跟進。截止目前，商務部統計國產品牌嬰兒奶粉價格相對去年同期平均漲幅為9.2%，同期進口品牌嬰兒奶粉價格漲幅為5.6%。國產奶粉的提價，一方面是受到進口奶粉提價的刺激和價格上漲空間。另一方面，有利于國產品牌提高自身競爭力。同時，2012 年為農歷龍年，龍寶寶成為當前炙手可熱的話題，預計下半年開始，龍寶寶的出生將帶來奶粉行業(yè)增長的小高潮。
     盈利預測與估值：2012 年進口奶粉沖擊會減弱，公司自身成本壓力下降，而行業(yè)逐步走出陰影迎來復蘇，公司業(yè)績增速有望提升。預計2012-2013 年EPS 分別為1.30 元和1.66 元，給予行業(yè)平均估值水平25 倍，對應目標價32.5 元，給予“買入”評級。
     風險提示：進口奶粉沖擊；食品安全問題；4 月原股東解禁。