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    業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。年報(bào)顯示，2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.33 億元，比去年同比增加3.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)7.36 億元，相比于去年8.36億元，下降12%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.23 元，同比下降12%，略高于我們預(yù)期的0.20元。公司綜合毛利率為16.8%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，總共派發(fā)現(xiàn)金股利6.45億元。
    l公司業(yè)績(jī)受阻于鉬價(jià)下降和經(jīng)營(yíng)成本上升。盈利低于公司年初目標(biāo)，主要因鉬價(jià)低于預(yù)期以及經(jīng)營(yíng)成本的上升。鉬價(jià)全年走勢(shì)前高后低，國(guó)內(nèi)鉬精礦均價(jià)2063元/噸度，同比下降2.1%。成本方面，人工成本上升、輔料價(jià)格上漲使得公司鉬礦產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率同比下降了7.4個(gè)百分點(diǎn)。
    l公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能將逐步釋放。在募投項(xiàng)目方面，選礦工藝升級(jí)改造、鉬金屬深加工建設(shè)、6500 噸/年鉬酸銨、低濃度二氧化硫煙氣綜合利用制酸、工業(yè)氧化鉬生產(chǎn)線技術(shù)改造、南露天開(kāi)采項(xiàng)目采礦工程等項(xiàng)目已經(jīng)完成全部建設(shè)內(nèi)容，預(yù)計(jì)于今年或2013年達(dá)預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)。12年產(chǎn)量規(guī)劃方面，公司計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦折合鉬金屬量約1.6 萬(wàn)噸，比上年實(shí)際產(chǎn)量增加2699 噸，同比增長(zhǎng)20%；生產(chǎn)焙燒鉬精礦（含57%鉬）32400 噸、鉬鐵（含60%鉬）14500噸、鉬化工產(chǎn)品（實(shí)物量）11350 噸、鉬金屬及其制品3300 噸、硫酸（98%）40 萬(wàn)噸。
    l維持中性評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司12-14 年EPS預(yù)測(cè)分別為0.24/0.28/0.32 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為61/51/45 倍?？紤]到未來(lái)鉬價(jià)上揚(yáng)受到低迷需求的壓制，以及公司經(jīng)營(yíng)成本持續(xù)走高，維持中性評(píng)級(jí)