>> 國金證券-民生銀行(600016)回報股東取向逐步體現(xiàn)-120323
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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買入 |
作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
民生銀行2011 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤279.2 億元，EPS1.05 元，同比增長58.8%，符合我們預(yù)期，但略高于市場預(yù)期；息差提升是業(yè)績同比增長的重要因素。公司4 季度單季凈利潤65.3 億，較3 季度環(huán)比下降12.5%，業(yè)績環(huán)比下降主要是因?yàn)樗募径裙炯哟罅藫軅溆嬏崃Χ?，單季計?5.6 億（環(huán)比增長72.9%）。
公司2011 年將每10 股分紅3.7 元，分紅率約為28.7%，遠(yuǎn)高于公司歷史水平和股份制銀行平均水平。今年起公司進(jìn)行分紅制度改革，未來將實(shí)施每年兩次分紅政策，體現(xiàn)對股東的呵護(hù)。管理層建議2012 年中期利潤分配的現(xiàn)金分紅比例將不低于上半年凈利潤的 20%，分紅方案極具吸引力。
經(jīng)營分析
規(guī)模平穩(wěn)增長。公司4 季度生息資產(chǎn)/計息負(fù)債環(huán)比分別增長5.1%/5.2%，其中貸款和存款環(huán)比分別增長3.9%/7.1%，存款增速為已公布年報上市銀行中最高。由于存款增長較好，公司存貸比較中期下降41BP 至72.85%。
商貸通保持強(qiáng)勁發(fā)展勢頭，貸款余額達(dá)2325 億，環(huán)比增長8.5%，占四季度新增貸款投放量的40%。
息差仍保持上行趨勢。公司公告全年凈息差3.14%，較前三季度增長10BP，凈息差遠(yuǎn)超于同業(yè)水平。我們測算公司4 季度單季凈息差3.53%，環(huán)比擴(kuò)大15BP。公司四季度利息收入環(huán)比增長1.3%，利息支出環(huán)比還下降了3.6%，主要源于同業(yè)負(fù)債規(guī)模壓縮和同業(yè)利率下行。
4 季度手續(xù)費(fèi)收入有所放緩。公司4 季度單季手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比下降19.7%，全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長82.2%。目前商貸通積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶，綜合貢獻(xiàn)度提升，預(yù)計今年公司中間業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)定增長。4 季度單季成本收入比38.7%，與3 季度持平；但由于營業(yè)收入快速增長，11 年全年成本收入同比下降約4 個百分點(diǎn)。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，無需對關(guān)注類貸款上升過多擔(dān)憂。公司4 季度不良貸款余額環(huán)比上升4 億至75.4 億，環(huán)比增加5.6%，遠(yuǎn)低于深發(fā)展、浦發(fā)和興業(yè)的不良上升幅度，彰顯了公司良好的風(fēng)控體系。不良率環(huán)比上升1BP至0.63%，小企業(yè)風(fēng)險可控，不良率僅0.14%。關(guān)注類貸款上升較多，較中期反彈38.3 億至133.4 億（增長40%），關(guān)注類占比上升27BP 上升至1.1%。逾期貸款比中期上升3.5 億（占比下降1BP 至0.86%）。我們預(yù)計關(guān)注類貸款上升較快主要源于信用卡業(yè)務(wù)，中小企業(yè)業(yè)務(wù)和火電行業(yè)；由于此三項業(yè)務(wù)規(guī)模占比較低，因而無需對關(guān)注類貸款上升過多擔(dān)憂。公司4季度加大了撥備計提力度，單季撥備25.6 億，環(huán)比增加72.9%，撥備覆蓋率環(huán)比上升至2.23%，年化信貸成本上升4BP 至0.74%。
分紅政策改革彰顯公司回報股東的態(tài)度。公司2011 年將每10 股分紅3.7元，分紅率約為28.7%，遠(yuǎn)高于公司歷史水平和股份制銀行平均水平。今年起公司進(jìn)行分紅制度改革，未來將實(shí)施每年兩次分紅政策，體現(xiàn)對股東的呵護(hù)。管理層建議2012 年中期利潤分配的現(xiàn)金分紅比例將不低于上半年凈利潤的 20%，分紅方案極具吸引力。
盈利調(diào)整及投資建議
我們預(yù)計公司2012/2013 年凈利潤分別為370.2/446.8 億，同比增長32.6%/20.7%，12/13EPS=1.31/1.58 元，12/13BVPS=5.9/7.0 元（考慮融資攤薄）。公司目前股價對應(yīng)1.07x12PB/4.8x12PE，較高的盈利水平和較低的估值不符。公司是小微金融優(yōu)惠政策的最大受益者，我們認(rèn)為當(dāng)前公司逐步步入此前改革后的收獲期，維持對公司的“買入”評級。
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