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2011 年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.02 億元，同比增長(zhǎng)9.37%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.8 億元，同比增長(zhǎng)13.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.11 億元，同比增長(zhǎng)6.92%；EPS0.70 元，同比增長(zhǎng)7.69%；ROE12.6%，下降0.3%，綜合毛利率19.6%，提高0.30%。每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3 元（含稅）。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是2011 年電梯銷量4.5 萬(wàn)臺(tái)，低于我們4.8 萬(wàn)臺(tái)的預(yù)期。
    公司電梯業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。電梯行業(yè)2001－2010 年復(fù)合增速21%，電梯市場(chǎng)容量約500 億，市場(chǎng)容量巨大。在城市化進(jìn)程、保障房建設(shè)、既有電梯更新維護(hù)的共同推進(jìn)下，我們預(yù)計(jì)電梯行業(yè)仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2014 年電梯的國(guó)產(chǎn)銷量將達(dá)到42 萬(wàn)臺(tái)，三年復(fù)合增速11.6%。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，短期受益于保障房建設(shè)，長(zhǎng)期將受益于城市化進(jìn)程。
    重塑電梯、印刷包裝和投資(參股公司)三大業(yè)務(wù)核心。公司3 月10 日通過(guò)股東大會(huì)，以5.71 億現(xiàn)金收購(gòu)上海電氣集團(tuán)美國(guó)高斯印包業(yè)務(wù)，樹(shù)立公司以電梯、印刷包裝和投資為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，并逐步退出焊材、人造板等業(yè)務(wù)。管理層理清發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司將戰(zhàn)斗力集中于有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的領(lǐng)域。
    行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持公司中性評(píng)級(jí)。公司電梯業(yè)務(wù)需求主要來(lái)自于新建成房屋以及2000 年以前建成電梯的更新需求，下游需求穩(wěn)定，公司作為行業(yè)三大巨頭之一將分享行業(yè)成長(zhǎng)。收購(gòu)國(guó)際第一梯隊(duì)印包企業(yè)美國(guó)高斯有利于增強(qiáng)公司在印包領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)從中低端向高端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，打破公司印包業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 為0.79、0.89 元，對(duì)應(yīng)PE 為12、10 倍。維持中性評(píng)級(jí)。