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投資要點(diǎn)
    上海電氣公布2012 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣 683 億元，同比增長8.11%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤47 億元，同比增長35.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣 33 億元，同比增長17.40%；實(shí)現(xiàn)EPS0.26 元，同比增長18.18%。
    產(chǎn)量小幅增長，毛利率提升拉動(dòng)增長：
    發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量接近2900 萬千瓦，總量與去年有小幅增長；產(chǎn)品綜合毛利率為19.4%，同比增長1.7 個(gè)百分點(diǎn)；其中收入占比近50%的高效清潔能源業(yè)務(wù)毛利率增長較高，提升4.5 個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)裝備毛利率同比提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；而新能源與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)同比分別減少4.0、1.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    高效清潔能源板塊高等級(jí)高參數(shù)設(shè)備毛利率提升
    高效清潔能源板塊包括煤電、氣電及核電常規(guī)島。其中氣電燃機(jī)訂單增長強(qiáng)勁，新增訂單同比增長50%，達(dá)到47 億；煤電訂單有所減少，但產(chǎn)品中百萬千瓦級(jí)火電機(jī)組占比增加，毛利率也提升至10%。核電常規(guī)島今年交付一套，為陽江機(jī)組，設(shè)備總價(jià)值約7-8 個(gè)億，由于技術(shù)研發(fā)等費(fèi)用前期已經(jīng)攤銷較多，毛利率提高，接近百萬千瓦級(jí)火電設(shè)備。
    新能源板塊毛利繼續(xù)下降，風(fēng)電毛利下滑導(dǎo)致
    新能源板塊主要是風(fēng)電及核電核島產(chǎn)品。風(fēng)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入約35 億元，但毛利率進(jìn)一步下滑。今年風(fēng)電新接訂單60 億，均價(jià)在3600 元/千瓦，同比下降超過10%。預(yù)計(jì)2012 年風(fēng)電貢獻(xiàn)收入仍保持增長，但毛利率將進(jìn)一步下降。
    運(yùn)營效率有所提升
    三費(fèi)占營業(yè)收入比重略有下降，應(yīng)收賬款同比增加17.5%，占營業(yè)收入比重僅提高1 個(gè)百分點(diǎn)不到，在行業(yè)中處于較為穩(wěn)定的水平，在資金面收緊情況下，供應(yīng)鏈管理更加高效。
    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司 2012、2013 年EPS 為0.30、0.35 元，對應(yīng)3 月23 日收盤價(jià)的PE分別為19.0、16.3 倍。由于公司業(yè)務(wù)整體成長性確定，維持“推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    核電項(xiàng)目停審時(shí)間超過預(yù)期，火電新增裝機(jī)容量低于預(yù)期。