>> 海通證券-兗州煤業(yè)(600188)煤炭產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長-120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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買入 |
作者： |
劉惠瑩 |
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主要內(nèi)容：
2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入488億元，同比增長39.96%，歸屬于母公司股東的凈利潤86.23億元，同比減少4.28%，基本每股收益1.75元。公司原煤產(chǎn)量完成5568萬噸，同比增加12.7%；煤炭銷售6425萬噸，同比增長29.45 %；煤化工業(yè)務(wù)增長迅速，甲醇產(chǎn)量同比增長44.96 %；鐵路運輸業(yè)務(wù)貨物運量同比減少8.35%；發(fā)電量、熱力產(chǎn)量與去年相比基本持平。公司分配預(yù)案向股東派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣共28.035億元（含稅），即每股人民幣0.57元（含稅）。
煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步增長，未來幾年增量主要來自澳洲和內(nèi)蒙煤礦項目。公司原煤產(chǎn)量5568萬噸，同比增加12.7%；生產(chǎn)商品煤5091萬噸，同比增長11.81%。本部煤礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定；菏澤能化趙樓煤礦達產(chǎn)，兗煤澳洲、鄂爾多斯能化產(chǎn)量穩(wěn)步提升。其中兗煤澳洲的澳思達、艾詩頓、莫拉本和新泰克的坎貝唐斯煤礦，以及鄂爾多斯能化在建的轉(zhuǎn)龍灣、營盤壕、新泰克的坎貝唐斯煤礦是公司未來煤炭產(chǎn)量提升的主力，2014年后公司煤炭產(chǎn)能將得到充分發(fā)揮。
煤炭計劃銷量增長可觀。煤炭業(yè)務(wù)銷售收入454.69億元，同比增加38.1%；銷售煤炭6425萬噸，同比增加29.5%。主要增量來鄂爾多斯能化煤炭銷量438萬噸，兗煤澳洲煤炭銷量同比增加204萬噸及外購煤銷量同比增加793萬噸。今年公司煤炭銷售計劃7590萬噸，其中：本部3300萬噸，山西能化115萬噸，菏澤能化240萬噸，鄂爾多斯能化700萬噸，兗煤澳洲1235萬噸，貿(mào)易煤量2000萬噸。
煤炭市場售價弱勢維穩(wěn)，合同煤價格微漲。今年3月，山東兗州動力塊煤車板價達到900元/噸，同比下降8.16%；澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格106美元/噸，同比下降17.19%，煤炭價格弱勢維穩(wěn)。公司目前已簽訂國內(nèi)煤炭銷售合同及意向3300萬噸，其中：已簽訂合同772萬噸，同比減少14.2%，平均含稅基準(zhǔn)價上漲3.1%至589元/噸；簽訂煤炭銷售意向2528萬噸，銷售價格將隨市場變化而調(diào)整。兗煤澳洲已簽訂1-3月份煤炭銷售合同301萬噸，平均合同價133.71美元/噸。
毛利率保持穩(wěn)定在40%以上的較高水平。公司銷售毛利率40.6%，同比減少5.14個百分點，近幾年均穩(wěn)定在40%以上，橫比其他煤炭上市公司，毛利率仍有優(yōu)勢。煤炭業(yè)務(wù)銷售成本96.6億元，同比增加10.1%；噸煤銷售成本為290.31元，同比增加11.4%，主要由于原材料價格上漲及員工工資增加。煤炭銷售費用24.38億元，同比增長37.44%，源于兗煤澳洲與鄂爾多斯能化煤炭銷量增加；財務(wù)費用2.57億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正原因在于兗煤澳洲匯兌收益同比減少21.85億元及利息支出同比增加3.31億元。期間費用率13.99%，同比上升4.36個百分點。
資源整合加快，海外擴張?zhí)崴?。集團已制定"十二五"雙倍增長的規(guī)劃，將努力爭取實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量增長兩倍至1.5億噸，銷售收入增長兩倍過千億元。公司加大資本運作和礦產(chǎn)資源收購整合力度，加快推進內(nèi)蒙古鄂爾多斯轉(zhuǎn)龍灣煤田、石拉烏素煤田和營盤壕煤田開工建設(shè)。兗煤澳洲海外借殼上市進展順利，與格羅斯特煤炭公司的合并交易已獲澳大利亞審批。合并收購?fù)瓿珊蠊井a(chǎn)量將大幅提高，看好其在澳擴張的優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級。今年公司煤炭產(chǎn)量將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，預(yù)計將超過6000萬噸。未來幾年煤炭增量主要來自澳洲和內(nèi)蒙煤礦項目，2014年將是業(yè)績大幅增長的轉(zhuǎn)折點。持續(xù)增長的產(chǎn)能使兗煤盈利能力保持穩(wěn)定，與同類煤炭上市公司相比，公司銷售毛利率較高，經(jīng)營質(zhì)量良好。預(yù)計2012-2014年EPS為1.88元、2.03元和2.25元，維持"買入"投資評級，對應(yīng)2012年16倍PE，未來6個月目標(biāo)價30.08元。
風(fēng)險因素。1）澳元匯率下降影響匯兌收益；2）澳碳排放稅、資源稅征收標(biāo)準(zhǔn)提高。
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