>> 中銀國際-葛洲壩(600068)2011年業(yè)績低于預(yù)期-120326
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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持有 |
作者： |
李攀 |
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葛洲壩公告 2011 年收入465.4 億人民幣，同比增長27.2%，歸屬母公司股東凈利潤15.5 億人民幣，同比僅小幅增長12.6%，低于我們的預(yù)期。公司未來股價刺激因素在于集團資產(chǎn)注入預(yù)期和國內(nèi)水利水電建設(shè)行業(yè)基本面的改善。預(yù)計2012 年公司工程承包業(yè)務(wù)的宏觀調(diào)控壓力仍將持續(xù)，收入增速仍可能放緩；部分國際工程的稅收優(yōu)惠政策能否延續(xù)對公司業(yè)績帶來一定不確定性；水泥價格回落的可能性大，年內(nèi)料對公司業(yè)績帶來負面影響；水力發(fā)電類業(yè)務(wù)則可能較2011 年反彈。我們將目標價格下調(diào)至7.89元，評級下調(diào)至持有。
支撐評級的要點
公司業(yè)務(wù)綜合毛利率為13.8%，比去年同期降低0.4 個百分點，施工類業(yè)務(wù)及民爆類業(yè)務(wù)毛利率下滑是主要原因，另干旱原因?qū)е滤Πl(fā)電類業(yè)務(wù)毛利率同比大幅度下滑。
在毛利率下滑的同時，公司主要通過費用控制促利潤增長，2011 年銷售費用率較去年同期持平，管理費用率較去年同期降低了0.4 個百分點。
2011 年，公司新簽合同725.3 億元，同比增長30.43%。其中：國內(nèi)工程簽約417.09 億元，同比增長26.14%；國際工程簽約308.21 億元，同比增長36.71%。2011 年公司非水電合同簽約同比增長27.6%，占簽約總額的56.22%，水電合同占比較2010 年小幅上升。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟持續(xù)緊縮的影響、水利水電訂單釋放低于預(yù)期的風(fēng)險。
估值
調(diào)整后公司2012-2013 年每股收益預(yù)測為0.526 與0.647 元，14 年每股收益預(yù)測為0.759 元人民幣，基于15 倍12 年市盈率，我們下調(diào)目標價至7.89 元，鑒于估值壓力，下調(diào)評級至持有。
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