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    業(yè)績簡評
    辰州礦業(yè)公布 2011 年報，實現(xiàn)銷售收入40.81 億元，同比增長41.74%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.41 億元，同比增長147.97%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.99 元；送股方案為每10 股轉(zhuǎn)增4 股。
    經(jīng)營分析
    4 季度業(yè)績低于預期：四季度公司每股收益為0.11 元，低于市場0.3 元/股的預測，2011 年全年公司三大產(chǎn)品（黃金、銻錠、APT）的價格同比增長率分別為22.49%、51.67%、60.83%。其中四季度均價同比分別增長18.69%、21%、42.1%，環(huán)比三季度增幅為4.08%、-1.84%、-3.46%。我們認為四季度業(yè)績受到下游需求萎縮影響較大，四季度除了黃金受益于投資需求仍然保持旺盛外，精銻、氧化銻以及APT 下游均出現(xiàn)嚴重萎縮，下游客戶四季度面臨下游需求減少、原料價格高企的局面，主動調(diào)低庫存，僅按需購買。
    股權出售未確認收入：除了產(chǎn)品需求有所下降外，影響四季度業(yè)績的另一個原因是公司出售的新疆寶貝八號和新疆鑫達所得5200 萬元盡管已經(jīng)匯入公司賬戶，但由于股權變更工商手續(xù)未完成，故未確認收入，這部分影響損益約為4300 萬元，折合EPS0.0785 元。
    外購原料增多降低毛利率：2011 年公司黃金自產(chǎn)比重同比下降16.95%，精銻自產(chǎn)比重下降3.93%、氧化銻自產(chǎn)比重增加14.05%、APT 自產(chǎn)比重下降8.35%，影響總毛利率減少6.96%。
    業(yè)績爆發(fā)力將來自于資源拓展：公司作為有色大省湖南省自己唯一實際控制的有色金屬類上市公司顯然具備良好的先天條件。而公司自上市之后在資源拓展方面一直進展不大，在2011 年剝離了陜西、新疆等持續(xù)虧損的資產(chǎn)后公司在2012 年投資方面預算高達12 億元（其中包括部分已有項目基建）。除了公司自產(chǎn)礦的增加，公司未來的更多爆發(fā)應該來自于資源拓展。
    盈利調(diào)整
    我們修正公司 2012/2013 公司凈利潤預測至833/1066 百萬元，對應 2012-2013 年 EPS 為1.497 元、1.923 元，向下修正6%。目前股價對應12 年、13 年PE 為18.01 倍、14.02 倍。考慮到其存在的資產(chǎn)注入預期和銻行業(yè)整合預期，繼續(xù)維持買入評級，目標價37 元，對應12 年25 倍PE。