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 事件：公司公布2011年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售收入50.69億元，同比增長(zhǎng)13.18%；30.98%，歸屬于上市公司母公司的凈利潤(rùn)5.04 億元，同比增長(zhǎng)37.82%，合基本每股收益0.98元。分配預(yù)案為，每10股派1.5元含稅，轉(zhuǎn)增6股。  投資要點(diǎn)  ?利潤(rùn)增速略低于我們的預(yù)測(cè)。公司利潤(rùn)略低于我們前期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，主要原因是公司主力產(chǎn)品收入規(guī)模略低于我們預(yù)期；但總體上公司主要產(chǎn)品線保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用率控制良好，是利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的主要原因。 ?抗寄生蟲藥物增長(zhǎng)較快，抗生素受政策影響。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司抗寄生蟲藥物增長(zhǎng)最快，實(shí)現(xiàn)銷售收入5.06億元，同比增長(zhǎng)26%；抗腫瘤藥物實(shí)現(xiàn)收入8.03億元，同比增長(zhǎng)20.43%，PDB樣本終端數(shù)據(jù)顯示表柔比星和伊達(dá)比星依然保持較快增速；受到抗生素政策的影響，抗感染類產(chǎn)品雖然銷量增長(zhǎng)，但收入規(guī)模下滑5.89%，樣本數(shù)據(jù)顯示培南類產(chǎn)品增速有所下滑。 ?期間費(fèi)用率控制良好。公司期間費(fèi)用率繼續(xù)壓縮，報(bào)告期實(shí)際銷售費(fèi)用2.82億元，同比基本持平，費(fèi)用率下降0.74個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用5.05億元，同比下降近3100萬元，費(fèi)用率下降2個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用的控制是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要來源，但在壓縮費(fèi)用的同時(shí)，公司研發(fā)支出依然保持正增長(zhǎng)，全年技術(shù)開發(fā)費(fèi)2.02億元，占母公司銷售收入9.2%。 ?加快向制劑轉(zhuǎn)型。雖然短期來看原料藥的合作生產(chǎn)可以作為重要的增長(zhǎng)來源，但其波動(dòng)性較大，加快向制劑轉(zhuǎn)型是提升公司上升空間的重要途徑。富陽基地的建設(shè)和ANDA文號(hào)的批量申報(bào)將為公司制劑出口業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)，而與輝瑞輝瑞公司的建立則能夠幫助公司強(qiáng)化國(guó)內(nèi)制劑的銷售實(shí)力。  財(cái)務(wù)與估值  根據(jù)公司年報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.23、1.58、1.96元/股（轉(zhuǎn)增前），雖然原料藥的生產(chǎn)波動(dòng)性較大，但一方面考慮到合作生產(chǎn)的趨勢(shì)，另一方面考慮到公司國(guó)內(nèi)外制劑業(yè)務(wù)拓展的巨大空間，我們?nèi)匀痪S持公司買入的投資評(píng)級(jí)。