>> 國泰君安-首開股份(600376)高盈利資源、強激勵預期奠定增長基石-120327
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大小： |
234KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李品科 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
11 年實現(xiàn)EPS1.26 元，凈利潤18.8 億，同比增長40%。每股凈資產8.05 元，10 派1.5 元。實現(xiàn)營業(yè)收入90.42 億，增16%；毛利率53.9%，凈利率20.8%，升6.9、3.5 個百分點。期間費用率22.5%，升4.9 個百分點明顯高于同業(yè)，原因：1）北京璞褆和蘇活項目購房送裝修形式，拉高銷售費用約2 億元；2）財務費用資本化會計處理較保守。
11 年并表項目簽約銷售85 萬方、114 億元，同比增16%、27%，均價13412 元，增9%，整體去化率約50%。其中京內項目銷售52 萬方、86 億元，京外項目銷售33 萬方、29 億元。我們繼續(xù)看好公司北京項目銷售前景，原因：1）北京政策最為嚴厲，調控實施時間最早，市場量價調整充分；2）北京市場需求旺盛，向上空間明確。
11 年新開工、竣工、在建246、98、683 萬方；12 年計劃210、118、794 萬方，同比增長-15%、20%、16%。其中12 年京外項目新開工項目新開工面積達到134 萬方，占比新開工總量的63.6%，同比11年上升了24.2 個百分點，公司向全國性開發(fā)商的轉型進一步展開。
年末現(xiàn)金 110 億，資產負債率79.4%，真實資產負債率62.4%，凈負債率122%，財務安全性同比三季度末明顯好轉。1）綜合資金成本僅6.3%，顯著優(yōu)于同業(yè)；2）50 億低成本長期限私募債已發(fā)行成功。
11 年底預收賬款105 億元，絕大部分對應京內項目，已鎖定12 年業(yè)績達91.6%，業(yè)績鎖定性高。行業(yè)利潤率下滑是大趨勢，但首開項目毛利較高，未來降價對利潤侵蝕明顯小于同業(yè)（土增稅稅盾）。
預計 12、13 年EPS1.45 元、1.71 元，RNAV 17.2 元,較股價折38%，估值有吸引力；12 年PE7.4 倍。公司是北京市國資委最重要的上市地產平臺，看好未來成長性和整合能力，維持增持及目標價14.5 元。
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