>> 國泰君安-兗州煤業(yè)(600188)短期下滑無礙長期增長-120327
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大小： |
250KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
王峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
11 年EPS1.75 元。本部12 年面臨一定成本壓力，運力對兗煤澳洲的限制將逐步消散，短期下滑無礙長期增長。12、13 年EPS 分別為1.68、2.044 元，維持謹慎增持評級。
投資要點：
11 年EPS1.75 元。低于預期的1.83 元，主要原因是資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支變動超出預期，影響EPS0.04 元。公司11 年收入487.68 億元，同比增長40.0%；原煤產(chǎn)量5567.5 萬噸，同比增長12.7%；歸屬母公司凈利86.23 億元，同比減少4.3%，實現(xiàn)經(jīng)營性凈利82.59 億元，同比增長15.6%。
11 年本部毛利率下降，12 年仍有成本壓力。11 年本部生產(chǎn)原煤3399.3萬噸，同比略減0.8%；本部噸煤均價上漲8.3%，成本上漲11.4%，毛利率水平由10 年的58.9%下降至57.7%。11 年4 季度起，受下游鋼鐵市場產(chǎn)能利用率下降的影響，公司精煤價格下調(diào)5%左右，目前精煤及原煤的價格較10 年均價高1%，12 年本部面臨一定成本壓力。但基于我們鋼鐵行業(yè)景氣見底的判斷，我們認為本部價格下行的空間很小。
趙樓礦達產(chǎn)，12、13 年盈利水平提升。趙樓礦11 年達產(chǎn)，商品煤洗出率逐季度提升，11 年趙樓礦毛利率僅為26.5%，遠低于本部水平，未來兩年有很大的提升空間。
多重原因影響兗煤澳洲11 年產(chǎn)量。11 年兗煤澳洲原煤產(chǎn)量1305.8 萬噸。地質(zhì)因素影響導致艾什頓礦減產(chǎn)、澳思達礦洗出率下降，同時受港口運力限制的影響，莫拉本礦11 年的產(chǎn)量低于預期。由于格羅斯特的紐港外運份額高于其產(chǎn)能，運力對產(chǎn)能的限制將隨著格羅斯特的并購完成而消散。
短期下滑無礙長期增長。受澳洲焦煤價格持續(xù)下行的影響，預計公司12 年的業(yè)績會有所下滑，但公司積極擴張的步伐對業(yè)績的正面影響將從13 年開始兌現(xiàn)。公司12-14 年產(chǎn)量的復合增長率為14.3%，在煤炭類公司中處于領(lǐng)先地位，預計12、13 年EPS 分別為1.68、2.04 元，上調(diào)6 個月目標價至30 元，維持“謹慎增持”評級。
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