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事件：
    桂冠電力今日披露2011年報，實現(xiàn)營業(yè)收入38.38億元，同比下降9%，歸屬母公司股東凈利潤1.93億元，同比下降71%，扣非后歸屬凈利潤1.16億元，同比下降76%，綜合毛利率29%，同比下降8%，基本每股收益0.085元。分紅預案為每10股派現(xiàn)金0.3元（含稅）。
    此前，公司于2012年1月6日發(fā)布業(yè)績快報，預計歸屬母公司股東凈利潤同比下降70%左右。年報與之符合。
總體評價：
    2011年受公司主力電站所在的廣西地區(qū)來水持續(xù)偏枯，其水電合計發(fā)電量同比下降12%、帶動水電收入下降7%；由于煤價持續(xù)高企，為控制虧損，公司下屬合山火電廠發(fā)電量下降17%，帶動火電收入下降13%。但是由于各項成本攀升，公司的水電、火電業(yè)務毛利率分別下滑2個百分點、20個百分點，至49.57%和-9.24%。2011年公司的財務費用同比增加20%，至6.4億元；但隨著公司在建項目轉(zhuǎn)固，2012年公司的財務費用還將進一步上升。
    2011年對公司權益凈利潤貢獻較大的主要有：巖灘電站（占歸屬凈利潤91%）、北部灣銀行（占歸屬凈利61%）、金龍?zhí)端姡ㄕ細w屬凈利30%）；虧損的主要來自于合山火電（占歸屬凈利潤-90%）。而2011年12月，公司投產(chǎn)了合山火電的二期擴建電廠，由于廣西貴州地區(qū)電煤供需緊張，煤價持續(xù)高位的情況下，未來火電業(yè)務可能還將是公司業(yè)績的拖累。
    2012年1季度總體廣西地區(qū)的來水情況尚未有明顯改善，未來公司業(yè)績能否較2011年提升，還需要觀察2季度的來水情況。謹慎原則下，我們還是按照其常年來水情況，其EPS在0.25-0.30元，參考同行估值水平，給予2012年15倍動態(tài)PE，合理價格3.75-4.5元，維持增持評級。