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     2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.96 億元，同比增長62.61%；營業(yè)利潤4725.57 萬元，同比增長30.26%；歸屬母公司所有者凈利潤4402.52 萬元，同比增長37.69%；基本每股收益0.32 元，低于我們的預(yù)期。公司利潤分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金1 元。
     2011 年，執(zhí)法艇大訂單確認(rèn)部分收入，帶動(dòng)收入增長。2008年以來，公司承接國家海洋局“中國海監(jiān)執(zhí)法快艇”訂單，2010年中標(biāo)執(zhí)法艇34 艘，金額2.72 億元。由于訂單金額大，執(zhí)法艇訂單成為公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿?。此訂單?011 年進(jìn)行了部分的交付，使得2011 年特種艇收入大幅增長。2011 年全年，公司營業(yè)收入同比增長62.61%；其中四季度確認(rèn)收入1.71億元，同比增長110%。2011 年執(zhí)法艇訂單收入確認(rèn)低于我們的假設(shè)，導(dǎo)致全年業(yè)績低于我們的預(yù)期。
     執(zhí)法艇訂單毛利率較低，拉低了公司綜合毛利率，公司毛利率下滑。2011 年公司特種艇毛利率為24.73%，低于私人游艇、商務(wù)艇33%以上的毛利率水平。從綜合毛利率情況來看，公司全年毛利率達(dá)到29.88%，同比下降9 個(gè)百分點(diǎn)，一到四季度毛利率分別為38.26%、36.40%、28.01%和25.05%，呈下降的趨勢(shì)。
     2012 年收入增長有保障。2011 年10 月，公司再次中標(biāo)27 艘執(zhí)法艇，金額2.16 億元，由于此次訂單型號(hào)與2010 年訂單型號(hào)相同，我們預(yù)計(jì)訂單很可能在2012 年底前全部交付。加上2010 年訂單部分延遲到2012 年交付并確認(rèn)收入，我們認(rèn)為公司2012 年收入增長有保障。
     募投項(xiàng)目追加投資將擴(kuò)大公司產(chǎn)能。公司原募投項(xiàng)目“高性能復(fù)合材料船艇擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目”產(chǎn)能目前已有20%以上投產(chǎn)；2011年，公司公告擬使用運(yùn)營資金4642 萬元對(duì)募投項(xiàng)目追加投資，以增強(qiáng)產(chǎn)品品質(zhì)和性能，項(xiàng)目追加投資后達(dá)產(chǎn)將形成銷售收入3 億元。我們認(rèn)為，公司募投的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將繼續(xù)擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，解決公司產(chǎn)能瓶頸問題。
     執(zhí)法艇毛利率低，項(xiàng)目投產(chǎn)增加大量固定資產(chǎn)折舊，2012 年毛利率面臨小幅下滑。我們預(yù)計(jì)公司執(zhí)法艇訂單的收入占比2012年可能繼續(xù)加大，較低的毛利率水平將繼續(xù)拉低公司綜合毛利率。而募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)將增加固定資產(chǎn)折舊，短期內(nèi)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。