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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    海螺水泥于 2012 年3 月27 日公布年報(bào)，2011 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.5 億元，同比增長(zhǎng)41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為115.9 億元，同比上升88%；以期末股本計(jì)算的EPS 為2.19 元。
    利潤(rùn)分配預(yù)案：公司擬每股派 0.35 元（含稅）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    價(jià)格上漲帶動(dòng)全年收入、凈利潤(rùn)大幅上漲：公司全年銷售水泥熟料1.58 億噸，同比增長(zhǎng)15%，銷售均價(jià)為305 元/噸，同比上漲56 元/噸，水泥行業(yè)毛利率為40%，同比上升7.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    下半年價(jià)格持續(xù)下滑導(dǎo)致 4 季度凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)。下半年宏觀大環(huán)境不利于水泥需求，加上新產(chǎn)能持續(xù)投放，全國(guó)水泥均價(jià)從6 月份的430 元/噸（PO425 含稅）下滑至12 月份的381 元/噸。我們預(yù)計(jì)公司噸毛利從150元/噸下滑至100 元/噸左右，導(dǎo)致4 季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)16%的下滑。
    水泥產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)：2011 年公司通過(guò)新建和收購(gòu)，增加3360 萬(wàn)噸熟料和3100 萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能。截至2011 年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)1.64 億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)1.8 億噸。2012 年公司預(yù)計(jì)將新增熟料產(chǎn)能約1,620 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約2,130 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2012 年公司銷量將達(dá)到1.75 億噸，同比增長(zhǎng)11%左右。
    投資建議
    “十二五”仍嚴(yán)控新批產(chǎn)能，東部水泥今年的協(xié)同將比去年力度更大，在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為東部水泥可以長(zhǎng)期保持在高位。中期來(lái)看，西部水泥供需關(guān)系逐漸出現(xiàn)正面因素：首先，水泥價(jià)格和盈利已經(jīng)處于底部區(qū)間，未來(lái)向下空間有限。其次，西部大開發(fā)保證了中長(zhǎng)期的水泥需求。
    目前公司有 28%左右的產(chǎn)能在西部，未來(lái)新增產(chǎn)能也偏向西部。海螺是優(yōu)秀的水泥龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為其能夠通過(guò)收購(gòu)等方式不斷擴(kuò)張西部版圖。
    我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為1.61、2.05、2.47 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為10、8、6 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    需求大幅下滑