>> 瑞銀證券-海螺水泥(600585)凈利潤正增長預(yù)期不變-120119
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
密葉舟 |
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宏觀經(jīng)濟減速導(dǎo)致需求低于預(yù)期
2011年，因下半年宏觀經(jīng)濟增速放緩，即使在作為傳統(tǒng)旺季的4季度，水泥價格也出現(xiàn)回調(diào)。我們認為，2012年1季度水泥價格在淡季到來后可能進一步下滑，但在3月底或4月初，需求季節(jié)性走強以及政府政策放松可能促使水泥價格觸底反彈。
海螺利潤仍有利好因素推動
我們預(yù)計，2012年1季度和2季度海螺水泥的利潤將同比下降。然而，我們認為2012年其利潤仍有兩個利好推動因素：1）利潤率高的華東地區(qū)銷量增加；2）2012年水泥價格季度環(huán)比或?qū)⒊噬仙厔?。另外海螺的銷量和平均售價也可能上漲，這應(yīng)會有利于拉抬其2012年度綜合售價。
調(diào)低利潤率假設(shè)并下調(diào)每股收益預(yù)測
由于調(diào)低了平均售價假定值，我們將海螺水泥A的2011/12/13年每股收益預(yù)測值分別從2.44/3.00/3.63元下調(diào)至2.19/2.37/2.94元。2012年，我們預(yù)計其1-4季度每股收益分別為0.28/0.59/0.66/0.85元，呈環(huán)比上升趨勢。
估值：目標(biāo)價下調(diào)至29.88元；維持“買入”評級
我們調(diào)低海螺水泥A每股收益預(yù)測值后，相應(yīng)地將其目標(biāo)價從40.50元下調(diào)至29.88元，我們基于2012年12.5倍的預(yù)期市盈率得到目標(biāo)價。我們維持“買入”評級，因為海螺水泥A當(dāng)前股價所對應(yīng)2011//12年預(yù)期市盈率倍數(shù)僅分別為7.0/6.5倍，所對應(yīng)的企業(yè)價值/噸僅為70美元/噸。我們認為當(dāng)前估值足夠便宜，已反映了影響盈利的下行風(fēng)險因素。
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