>> 中投證券-海螺水泥(600585)股價已反映未來可能的業(yè)績下滑-120112
| 上傳日期： |
2012/1/12 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
李凡 |
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投資要點：
我們預(yù)計實際的增幅應(yīng)該100%左右。我們了解到的4 季度公司的運營情況來看，80%全年業(yè)績的同比增幅略顯偏低，實際增幅應(yīng)該在100%左右，初步判斷是公司選擇了偏保守的業(yè)績預(yù)告。按照11 年同比增長100% 測算，預(yù)計11 年歸屬上市公司凈利潤約123 億元，其中四季度約為33 億元；按公司四季度4450 萬噸銷量測算，噸凈利在74 元左右，與三季度基本持平，相比上半年下滑12 元/噸左右。
價格聯(lián)盟仍在維持，但在供需情況惡化的情況下并不能保證如此之高的噸凈利水平。從2011 年的春節(jié)開始，在華東地區(qū)不斷有限產(chǎn)保價的措施出臺，實施情況良好，但華東地區(qū)價格仍不斷下行，說明價格聯(lián)盟很難保證水泥行業(yè)維持今年全年的高利潤狀態(tài)。由于目前對價格聯(lián)盟產(chǎn)生沖擊的是小型的水泥企業(yè)，因此只有當小企業(yè)盈利較弱，降價銷售對其自身損害較大時，價格才會最后保持穩(wěn)定，而此時對應(yīng)的小企業(yè)噸凈利應(yīng)該在10-15 元附近。而此時海螺的盈利應(yīng)該在40 元/噸。
目前海螺的股價已經(jīng)基本反映了單位盈利能力的下滑。如果我們按照噸凈利40 元的極限情況去計算的話，海螺2012 年的凈利潤將在64-68 億元之間對應(yīng)EPS1.2-1.28 元。這種假設(shè)下，未來海螺的單位盈利將不會進一步下滑，則10-15 倍的估值為其合理區(qū)間。對應(yīng)股價為12-19.3 元。目前股價已在此合理區(qū)間內(nèi)。如果由于公司1 季度業(yè)績較差出現(xiàn)恐慌性下跌，則是長期建倉良機。
投資評級"推薦"。預(yù)測公司11-13 年EPS 分別為2.31、2.02 和2.23 元，目前股價對應(yīng)12 年P(guān)E 為9.48 倍，維持公司"推薦"的投資評級。 風險提示：
固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；價格聯(lián)盟執(zhí)行力度低于預(yù)期
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