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    投資要點(diǎn)：
    11年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)80%以上。海螺公告11 年受益價(jià)格提升和銷量增長(zhǎng)，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%以上。我們預(yù)計(jì)，公司11年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約85%折合EPS 約為2.15元，略低于我們前期預(yù)期2.3元。
    四季度旺季不旺，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比下滑22.2%。公司11 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于噸盈利提升和銷量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司11 年水泥銷量1.58 億噸，同比增長(zhǎng)約15%。四季度作為傳統(tǒng)旺季，受到宏觀緊縮影響，價(jià)格回落旺季不旺，按照數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)江浙區(qū)域P.O42.5 水泥價(jià)格由7 月450/480 元/噸回落至12 月410/440 元/噸，導(dǎo)致噸盈利持續(xù)下滑。我們預(yù)計(jì)四季度單季凈利潤(rùn)約在23.4億元，折合EPS0.44 元，由于10年四季度的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)同比下滑22.2%，環(huán)比三季度下滑23.5%。
    一季度停窯檢修時(shí)間延長(zhǎng)，上半年最大風(fēng)險(xiǎn)依然為地產(chǎn)投資回落。隨著市場(chǎng)進(jìn)入淡季，需求逐步回落，華東、華南市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格協(xié)同區(qū)域主要通過延長(zhǎng)停窯時(shí)間，抵御地產(chǎn)投資下滑影響。我們預(yù)計(jì)江浙滬區(qū)域?qū)⒃? 月15 日起啟動(dòng)停窯，停窯時(shí)間約在35 天左右（正常檢修為10-15 天）。就行業(yè)而言雖然基本面尚未見底，地產(chǎn)投資未出現(xiàn)大幅下滑，價(jià)格淡季回落也是必然趨勢(shì)，同時(shí)公司上半年業(yè)績(jī)可能會(huì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但11年海螺PE 僅為7.6倍，股價(jià)中已包含大部分悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看依然具備左側(cè)投資的價(jià)值。
    維持買入評(píng)級(jí)。公司11年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，四季噸盈利水平持續(xù)下滑，我們下調(diào)公司11-13 年噸毛利假設(shè)由124/100/100 至119/95/105 元，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)由EPS2.3/2.6/3元,至2.15/2/2.54 對(duì)應(yīng)PE7.6/8.2/6.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，具備左側(cè)投資價(jià)值。