>> 招商證券-海螺水泥(600585)業(yè)績預(yù)增80%以上，關(guān)于反彈的思考-120112
| 上傳日期： |
2012/1/13 |
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強烈推薦-A |
作者： |
王晶晶 |
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海螺水泥公告2011 年業(yè)績預(yù)增80%以上，低于預(yù)期。緣于四季度盈利下滑幅度超出預(yù)期，我們適當下調(diào)11-12 年盈利預(yù)測。本輪反彈主導與行業(yè)基本面無關(guān)，我們認為反彈未結(jié)束，在本文中討論了反彈的兩階段性質(zhì)。
海螺公告2011 年業(yè)績預(yù)計增長80%以上，低于預(yù)期。業(yè)績預(yù)告顯示2011 年EPS 應(yīng)該在2.1-2.2 元左右，如果按85%增長來預(yù)測，2011 年凈利潤114.17億。前三季度90.55 億，四季度單季度23.6 億元，我們預(yù)計噸凈利為50 元左右，四季度由于需求壓力體現(xiàn)導致水泥價格的逐月下降應(yīng)該是噸凈利環(huán)比下滑的主要原因。除了價格下滑之外，噸費用情況可能超出預(yù)期。
不過市場目前最關(guān)注的肯定在于2012 年的業(yè)績下滑幅度。目前華東的水泥價格，同比下滑幅度在17%；全國下滑10%。如果我們按照四季度單季度情況來做預(yù)測，量的增長15%左右，明年的下滑幅度約在15-20%之間。我們的壓力測試顯示，如果協(xié)同維持，該盈利可以維持，如果協(xié)同崩潰，則幅度超預(yù)期。其實如果能確定2012 年就是低點，而2013 年會好轉(zhuǎn)，那么低點10 倍的估值應(yīng)當是較有價值的。
反彈的階段性質(zhì)思考。05 和09 年兩個周期既有類似又有不同。兩個步驟。
一是由宏觀層面導致的，流動性好轉(zhuǎn)，提升估值，此時標的往往是前期跌幅較大品種。二是由行業(yè)層面所導致的，又分為兩個步驟。價格平穩(wěn)，成本端下降，毛利率好轉(zhuǎn)；價格上升（需求預(yù)期實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，或許基建超預(yù)期），需要考慮供需情況?，F(xiàn)在反彈正是第一階段的反應(yīng)。如果流動性是強力反轉(zhuǎn)，則行業(yè)基本面短期不重要，如果只是反彈，那后面還會回調(diào)；如果流動性是底部但并未出現(xiàn)趨勢性上升，股價反彈后震蕩，需要看行業(yè)基本面。
維持投資評級，反彈暫未結(jié)束。從策略角度來看，我們認為從時間上反彈應(yīng)該還未結(jié)束，高度不做判斷。在前期下跌時我們一直都是偏樂觀的態(tài)度，這是我們認為已經(jīng)是下跌空間有限而宏觀層面預(yù)期又及其容易在年初發(fā)生變化的前提下；現(xiàn)在并未結(jié)束。綜合第一個步驟和第二個步驟，我們主要還是推薦龍頭冀東和海螺。我們預(yù)測2011-2013 年EPS 為2.16、1.75、2.15 元風險提示：海螺的安徽三條萬噸線投產(chǎn)后，必然會對華東區(qū)域造成壓力。政策放松預(yù)期落空。
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