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業(yè)績簡評(píng)
    海螺水泥于 2012 年1 月11 日公布年報(bào)預(yù)增公告，2011 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上升80%以上；以期末股本計(jì)算的每股盈利為2.10 元以上，略低于預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    4 季度旺季不旺，噸毛利有所下降，單季凈利潤負(fù)增長：下半年開始，受到宏觀持續(xù)緊縮的影響，旺季不旺。加之新增產(chǎn)能持續(xù)投放，水泥價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌，公司噸毛利隨之下滑， 12 月份噸毛利預(yù)計(jì)下滑至105 元/噸左右，4 季度單季凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。行業(yè)協(xié)同有效地阻止了水泥價(jià)格大幅下滑，全年水泥價(jià)格同比漲幅仍較大，推動(dòng)了業(yè)績同比大幅增長。公司全年銷量預(yù)計(jì)是1.57 億噸，略低于年初預(yù)期，同比增長14.6%。
    2012 年上半年水泥價(jià)格波動(dòng)不大，行業(yè)凈利潤增速的低點(diǎn)可能在2 季度出現(xiàn)：保障房、水利、鐵路建設(shè)等投資規(guī)劃沒有太多的亮點(diǎn)，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控，地方政府的錢袋子也不殷實(shí)?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)仍在緩慢下滑，國金宏觀組預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在2 季度見底。2011 年全國預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能1.8~1.9 億噸，這些產(chǎn)能壓力也將在上半年體現(xiàn)。我們認(rèn)為上半年水泥價(jià)格在行業(yè)協(xié)同下將保持穩(wěn)定，較2011 年上半年水泥價(jià)格仍有較大降幅，水泥行業(yè)凈利潤增速的低點(diǎn)可能在二季度出現(xiàn)。
    2012 年產(chǎn)能仍有增長：2011 下半年公司仍有8 條生產(chǎn)線，合計(jì)2000 萬噸熟料產(chǎn)能在建，3 季度又收購了廣西四合水泥80%股權(quán)、陜西眾喜水泥100%股權(quán)，增加720 萬噸熟料產(chǎn)能。不考慮新的收購，2012 年公司熟料產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1.5 億噸左右。
    在供給受限的情況下，估值已有較大安全邊際：若以“930 號(hào)文”出臺(tái)前2008 年每噸盈利25 元來計(jì)算，2012 年動(dòng)態(tài)估值為20 倍。水泥“十二五”規(guī)劃仍然嚴(yán)格限制新批產(chǎn)能，我們認(rèn)為噸凈利25 元已經(jīng)是非常悲觀的情況，目前的估值已經(jīng)具有較大安全邊際。
    投資建議
    水泥股經(jīng)過大幅下跌之后，估值已經(jīng)隱含了 2012 年業(yè)績大幅下滑的預(yù)期，已經(jīng)具有較大的安全邊際。但右側(cè)機(jī)會(huì)還需等待需求預(yù)期或流動(dòng)性大幅好轉(zhuǎn)的信號(hào)。
    我們預(yù)計(jì)公司2011~2013 年EPS 分別為2.20、2.10、2.70 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為7、8、6 倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。