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     全年業(yè)績增長 87.8%，4 季度單季同比下降22%，基本符合預(yù)期。公司公告2011年年報(bào)，11 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入486.5 億元，同比增長41%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤115.9 億元，同比增長87.8%，折合EPS1.19 元，基本符合我們1.15 元的預(yù)期。其中，4 季度收入136.8 億元，同比增長13%，環(huán)比上升8%，歸屬母公司凈利潤23.4 億元，折合EPS0.44 元，單季同比下降22%，環(huán)比上升4.4%。
    單季毛利率為36%，同比回落12%，環(huán)比上升3%。
     全年量價(jià)齊升，四季度旺季不旺。公司11 年業(yè)績增長主要源于噸盈利提升和銷量增長，預(yù)計(jì)公司11 年水泥、熟料銷量1.58 億噸，同比增長約15%。11年全年華東地區(qū)水泥價(jià)格均價(jià)大幅提升，預(yù)計(jì)公司全年水泥熟料噸綜合毛利為119 元，較2010 年增加38 元。分季度看，4 季度作為傳統(tǒng)旺季，受到宏觀緊縮影響，價(jià)格回落，旺季不旺。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，12 月底華東地區(qū)P.O42.5水泥均價(jià)為417 元/噸，較6 月底的471 元/噸回落54 元/噸，較10 年同期回落近100 元/噸。預(yù)計(jì)公司4 季度水泥熟料噸綜合毛利為90 元，較3 季度環(huán)比回落37 元，較10 年同期回落43 元。
     一季度業(yè)績負(fù)增長已成定局，停窯檢修時(shí)間延長，地產(chǎn)投資回落依然為最大風(fēng)險(xiǎn)。12 年1 季度市場淡季，需求逐步回落，加上陰雨天氣影響，華東地區(qū)價(jià)格繼續(xù)回落，P.O42.5 水泥價(jià)格較年初回落39 元，企業(yè)主要通過延長停窯時(shí)間來抵御地產(chǎn)投資下滑影響。由于11 年1 季度公司噸毛利保持在126 元，我們預(yù)計(jì)公司12 年1-2 月平均噸毛利僅為79 元左右，同時(shí)華東等主要區(qū)域3月價(jià)格持續(xù)下行，一季度噸毛利還將繼續(xù)回落，公司一季報(bào)、半年報(bào)業(yè)績可能會持續(xù)負(fù)增長。就行業(yè)而言，雖然地產(chǎn)投資未出現(xiàn)大幅下滑，基本面尚未見底，但目前海螺11 年P(guān)E 僅為7.2 倍，股價(jià)中已包含大部分悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為從中長期來看依然具備左側(cè)投資的價(jià)值。
     維持買入評級。公司11 年業(yè)績基本符合預(yù)期，四季噸盈利水平持續(xù)下滑，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為2/2.54/2.81 元,維持“買入”評級，具備左側(cè)投資價(jià)值。