>> 中銀國際-璞玉共精金公司建設(shè)銀行(601939)：業(yè)績符合預(yù)期-120326
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
大小： |
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來源： |
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作者： |
孫鵬，袁琳 |
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2011 年全年中國建設(shè)銀行實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1,693.6 億元，同比增長25.5%，與我們的預(yù)期基本一致，也同彭博的市場預(yù)期基本一致。凈利息收入較我們的預(yù)期略高，但手續(xù)費(fèi)收入低于我們的預(yù)期，此外，撥備費(fèi)用較我們的預(yù)期偏高一些。2011 年4 季度，建設(shè)銀行實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤302 億元。展望未來，我們預(yù)計該行的凈息差表現(xiàn)可能會相對好于其它大行，而資產(chǎn)質(zhì)量壓力也相對較小。加之目前較高的股息率，我們維持對該行的評級和目標(biāo)價不變。
支撐評級的要點
盡管速度有所放緩，但建行2011 年下半年還是實現(xiàn)了凈息差的逐季上升，在貸款和債券投資收益率推動下，生息資產(chǎn)收益率的提升要快于資金成本的上升，活期存款占比在4 季度環(huán)比也有所回升。展望未來，我們預(yù)計該行的凈息差表現(xiàn)在資產(chǎn)重定價的拉動下會相對較好。
2011 年末，建行的不良貸款也出現(xiàn)環(huán)比的“雙升”，制造業(yè)、批發(fā)零售和房地產(chǎn)行業(yè)是不良貸款上升的主要行業(yè)。而相對其他大行，建行這三個行業(yè)的貸款占比是相對偏低的。
2011 年4 季度，建行大幅計提撥備，撥貸比已經(jīng)上升至2.63%。
2011 年末建行的核心資本充足率上升至10.97%，資本金壓力較小。
評級面臨的主要風(fēng)險
制造業(yè)和按揭貸款的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，對該行影響較大。
估值
目前建設(shè)銀行A 股的股價相當(dāng)于6.1 倍2012 年預(yù)期市盈率和1.25 倍2012年預(yù)期市凈率。H 股的股價相當(dāng)于6.27 倍2012 年預(yù)期市盈率和1.3 倍2012年預(yù)期市凈率。A 股估值水平略低于工行，而H 股基本一致。即使在分紅率下調(diào)至35%情況下，該行的股息率仍然較高。我們維持對該行的評級和目標(biāo)價不變。
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