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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    建設(shè)銀行2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1694.4 億元，EPS0.68 元，同比增長(zhǎng)25.5%，符合我們及市場(chǎng)預(yù)期，同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于規(guī)模擴(kuò)張，貢獻(xiàn)13.7%的同比增幅。公司4 季度凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)5.5%，但撥備計(jì)提和營(yíng)業(yè)費(fèi)用環(huán)比分別增加117%和40%，導(dǎo)致4 季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比下滑34.6%。公司將每10 股分紅2.37 元，分紅收益率約5.1%（稅前）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    同業(yè)大幅擴(kuò)張。公司4 季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，其中貸款增長(zhǎng)2.5%（略低于農(nóng)行的2.6%）。同業(yè)資產(chǎn)較三季度大幅擴(kuò)張25.2%，其中買(mǎi)入返售和存放同業(yè)分別增長(zhǎng)了200%/252%，導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)占比提升4 個(gè)百分點(diǎn)至24.7%，為2010 年以來(lái)最高。計(jì)息負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)4.1%，其中存款環(huán)比增長(zhǎng)2.6%，同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)15.4%。4 季度公司核心/資本充足率環(huán)比分別提升40BP/110BP 至10.97%/13.68%，核心資本充足率提升源于資本內(nèi)生能力較強(qiáng)，總資本充足率提升較大是由于4 季度發(fā)行了400 億次級(jí)債補(bǔ)充了附屬資本。
    存貸利差反彈推動(dòng)凈息差增長(zhǎng)。公司公告全年凈息差2.70%，較前三季度增長(zhǎng)2BP，息差彈性低于農(nóng)行。我們測(cè)算公司4 季度單季凈息差2.76%，環(huán)比擴(kuò)大8BP，息差提升主要是因?yàn)榇尜J利差擴(kuò)大（較中期擴(kuò)大12BP）。
    手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng) 31.5%，環(huán)比增速繼續(xù)放緩。公司四季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比下降13.8%，占營(yíng)業(yè)收入比重較三季度下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。手續(xù)費(fèi)凈收入連續(xù)兩個(gè)季度下滑導(dǎo)致同比增速下降至31.5%，低于去年的37.6%，其中銀行卡手續(xù)費(fèi)、代理手續(xù)費(fèi)和結(jié)算手續(xù)費(fèi)同比增速均低于去年同期。四季度費(fèi)用計(jì)提為全年最高，單季費(fèi)用支出環(huán)比增加40%，單季成本收入比較三季度上升13 個(gè)百分點(diǎn)至40.2%，整體符合公司費(fèi)用確認(rèn)進(jìn)度。
    不良貸款規(guī)模及率穩(wěn)步反彈。公司4 季度不良貸款余額環(huán)比上升62.7 億至709.2 億，環(huán)比增加9.7%（高于大行平均4%的不良增長(zhǎng)水平），連續(xù)兩個(gè)季度反彈。不良率環(huán)比增加7BP 至1.09%。從分行業(yè)的不良情況看，制造業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和批發(fā)零售不良貸款上升較多，不良余額較中期分別增長(zhǎng)14.8%、26.8%和43.8%，不良率分別上升22BP/34BP/66BP。由于資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加，公司4 季度加大了撥備計(jì)提力度，單季撥備149.5 億，環(huán)比增加117%，年化信貸成本上升7BP 至0.53%。由于不良上升較多，撥備覆蓋率較3 季度下降7 個(gè)百分點(diǎn)至241.4%。
    盈利調(diào)整及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2012/2013 年凈利潤(rùn)分別為1931.5/2157.4 億，同比增長(zhǎng)13.7%/11.7%，對(duì)應(yīng)12/13EPS=0.78/0.86 元，12/13BVPS=3.77/4.37 元。
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.2x12PB/6.1x12PE，估值水平不具備優(yōu)勢(shì)，維持對(duì)公司“持有”評(píng)級(jí)。