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 1．事件  公司于3月26日發(fā)布年報，2011年實現(xiàn)營業(yè)收入3971億元，同比增長22.8%，其中利息凈收入增長21.1%至3046億元。歸屬于母公司凈利潤約1693億元，同比增長25.5%?；久抗墒找?.68元。較我們的預(yù)測低了4 個百分點，主要原因是四季度手續(xù)費收入增速放緩、大幅計提撥備。  2．我們的分析與判斷  四季度手續(xù)費凈收入增長放緩，大幅計提撥備。四季度手續(xù)費凈收入環(huán)比減少13.8%，非息凈收入環(huán)比減少15.1%，全年手續(xù)費凈收入同比增31.5%至870 億元。四季度單季計提撥備116.7 億元(QoQ71%)， 單季信貸成本0.76%，全年信貸成本0.53%，撥貸比達(dá)到2.64%，撥備覆蓋率230%。  四季度凈息差環(huán)比提升4BP。我們測算，四季度單季凈息差（日均）達(dá)到2.76%，較三季度提升4BP；全年累計凈息差（日均）2.70%， 同比提升21BP。公司按揭貸款占比高達(dá)20.3%、活期存款占比54.2%， 公司將是今年受益于存貸款重定價效應(yīng)最顯著的銀行。  不良反彈，關(guān)注類貸款下降。不良貸款余額同比增加98 億元， 不良率同比下降5BP 至1.09%；不良貸款余額環(huán)比三季度增加99 億元， 不良率環(huán)比上升7BP 至1.09%。關(guān)注類貸款余額1977 億，同比減少10 億。逾期貸款余額570 億元，較年中減少49 億元。  信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2011 年列入退出名單的公司客戶貸款余額同比減少1035 億元，產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款余額同比減少16.07 億元，地方政府融資平臺貸款余額同比減少1122 億元，房地產(chǎn)開發(fā)類貸款增幅,0.16%。  核心/資本充足率分別環(huán)比提高30BP/110BP 至 10.9%/13.7%。主要由盈利積累、新增發(fā)行400 億次級債推動。   3．投資建議  預(yù)計12/13/14 年實現(xiàn)凈利1999/2269/2577 億元，對應(yīng)EPS 為0.80/0/0.91/1.03 元。按4.70 元的股價計算， 對應(yīng)各年P(guān)E 為5.9x/5.2x/4.6x，PB 為1.2x/1.1x/0.9x。維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。