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事件：
    業(yè)績概述
    11 年建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1693 億元，同比增長25.5%，實(shí)現(xiàn)EPS0.68元、BVPS3.24 元。四季度凈利潤環(huán)比下降34.5%，歸因于四季度撥備計(jì)提和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用分別環(huán)比大幅增長117%和48%。
    主要亮點(diǎn)
    1.量穩(wěn)價(jià)升助力業(yè)績增長。建行11 年利息凈收入同比增長21%，得益于平均生息資產(chǎn)增長12.9%和凈息差（日均余額口徑）擴(kuò)大21bp。其中，生息資產(chǎn)增長主要受益于貸款和同業(yè)資產(chǎn)較快增長（同比增速16%/18%），凈息差擴(kuò)大主要受益于存貸利差同比擴(kuò)大29bp。業(yè)績超預(yù)期主要源自四季度息差繼續(xù)環(huán)比上升9bp。
    2. 貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。11 年建設(shè)銀行貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，主要體現(xiàn)在：1）貸款壓縮行業(yè)：產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款余額較上年減少16 億元；政府融資平臺(tái)客戶數(shù)和貸款余額分別減少158 戶和1122 億元；房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)貸款占比由7.11%下降到6.66%，其中房地產(chǎn)開發(fā)類貸款僅增加0.16%。2）貸款支持行業(yè)：涉農(nóng)貸款同比增加27.7%；小企業(yè)貸款同比增加24.6%。
    3.資本內(nèi)生補(bǔ)充能力較強(qiáng)。在11年沒有進(jìn)行股權(quán)融資的情況下，建行核心資本充足率由年初的10.40%上升57bp至10.97%，體現(xiàn)建行了良好的內(nèi)生資本補(bǔ)充能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整能力。
    4.撥貸比穩(wěn)步提高。四季度建行計(jì)提撥備150億元，環(huán)比大幅多提117%，全年信貸成本較10年上升4BP至0.53%，撥備覆蓋率上升20個(gè)百分點(diǎn)至241%，11年以來撥貸比穩(wěn)步上升，由年初的2.52提高11BP至2.63%，已提前達(dá)標(biāo)。
     存在不足
    1.貸存比上升較快。11年末本外幣貸存比為65.05%，較年初上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w因于11年存款增長偏慢。11年全行貸款增長14.5%，而存款僅增長10.1%。
    2.不良反彈苗頭出現(xiàn)。四季度建行新增不良貸款余額63 億元，環(huán)比增長9.7%，超銀行業(yè)環(huán)比4.9%的平均水平；不良率環(huán)比上升7BP 至1.09%；逾期貸款較11 年初增加74 億，但占比下降11bp 至0.88%?？傮w而言，資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健可控。
     投資建議
    11 年建行凈利潤增長超預(yù)期2 個(gè)百分點(diǎn)主要源自四季度凈息差環(huán)比繼續(xù)上升9bp。建行中長期基本面優(yōu)秀，資本內(nèi)生補(bǔ)充和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整能力較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健可控，分紅率高而穩(wěn)定。預(yù)計(jì)建行12 年EPS 0.80 元，BVPS 3.72 元，現(xiàn)分別交易于12 年5.92倍PE，1.27 倍PB。給予年內(nèi)目標(biāo)價(jià)5.58 元，漲幅空間18%，維持增持評(píng)級(jí)。