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    11 年建設銀行歸母凈利潤同比增長25.5%，符合預期。公司11 年凈利息收入3046億元，手續(xù)費凈收入870億元，凈利潤1692億元，同比分別增長21.1%、31.5%、25.5%；11年四季度環(huán)比三季度分別為增長5.5%、下降13.8%、下降34.5%。11年每股擬派息0.2365元（含稅），實際分紅率34.8%。
    四季度成本費用支出增加和撥備計提力度加大致使凈利潤環(huán)比下降。公司11年四季度成本收入比為29.8%，較三季度的26.3%大幅提升3.5 個百分點，主要是由于員工成本支出（工資、獎金、津貼和補貼）和其他業(yè)務及管理費支出增加幅度較大導致。四季度公司加強資產(chǎn)審慎監(jiān)管，計提資產(chǎn)減值損失150億元，占全年的41.8%。兩個因素致使四季度凈利潤環(huán)比三季度下降34.5%。
    個別領域不良貸款環(huán)比增加，資產(chǎn)質(zhì)量分類審慎，整體穩(wěn)定。11 年末不良貸款余額709億元，較年初上升62億元，主要是制造業(yè)、房地產(chǎn)等公司類不良貸款有所增加，個人不良貸款全年下降7.4 億元。四季度不良貸款環(huán)比增加62.7 億元；11年末逾期貸款為570億元，較11年中期下降49億元；同期，關注類貸款1977億元，較11年中期減少168億元。可見，資產(chǎn)質(zhì)量分類更趨謹慎。
    資本內(nèi)生補充能力明顯提升，貸存比監(jiān)管值和觸發(fā)值已提高。2月份匯金下調(diào)了建行分紅率5 個百分點，11 年實際分紅率為34.8%，較10 年下降4.5 個百分點，資本內(nèi)生補充能力明顯提升，核心資本充足率較下調(diào)分紅率前提升13BP至10.79%（已扣除資產(chǎn)負債表日后公司建議分派的股息）。11 年末資本充足率已補充至13.68%，同期貸存比為65%，距離監(jiān)管值和觸發(fā)值仍有較大空間。
    建行貸存比較低，資產(chǎn)質(zhì)量夯實，資本內(nèi)生補充能力提升，維持“強烈推薦-A”：預計公司2012-2013 年凈利潤分別為1996 億、2295 億元，增長17.8%、14.9%。對應12 年PE5.9 倍，PB1.3 倍。維持“強烈推薦-A”評級。但需注意宏觀經(jīng)濟過度下滑的系統(tǒng)性風險。