>> 群益證券-海螺水泥(600585)2011年4Q行業(yè)景氣下行明顯,2012年關(guān)注需求-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
大?。?/td>
| 229KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱吉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
結(jié)論與建議：
受益于水泥行業(yè)景氣提升，公司2011年凈利潤錄得87%的漲幅。業(yè)績增長符合預(yù)期。分季度來看，行業(yè)自2011年4Q出現(xiàn)較為明顯的景氣下行，導(dǎo)致公司當(dāng)季度凈利潤同比下降16%。鑒于2012年1季度全國水泥價格較2011年4季度仍有較為明顯的下降，我們估計公司上半年業(yè)績?nèi)詫⒊袎海湍壳靶袠I(yè)競爭態(tài)勢來看，企業(yè)對于協(xié)同保價的認(rèn)識已明顯較2010年之前深刻，并且基于2012年下半年需求會好于上半年的判斷，我們預(yù)計全年水泥價格不會有大幅的下行，水泥企業(yè)盈利下調(diào)的幅度也較為有限。公司目前股價對于A股及H股2012年P(guān)E分別為8倍和10倍，估值已反映或已悲觀預(yù)期，均給予買入的投資建議。
受益于產(chǎn)能擴張以及水泥下游需求增長，公司2011年營收增長41%至487億元，其凈利潤YOY增長87.8%至116億元，其中，4季度公司實現(xiàn)營收137億元，YOY增長13%，實現(xiàn)凈利潤凈利潤在25.3億元，YOY下降16%。公司業(yè)績符合預(yù)期。公司2011年共銷售水泥熟料1.58億噸，YOY增長15.2%,并且其噸毛利達到125元/噸的高位，較2010年同期提高44元/噸，帶動公司全年毛利率至40.1%，較2010年提高7.7個百分點。另外，由于產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)提升，公司三項費用率較2010年下降0.8個百分點，至8.88%。在產(chǎn)品量價齊升且費用率下降的背景下，公司凈利潤增速超過營收的增速。
分季度來看，2011年4Q行業(yè)景氣下行較為明顯，固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資的當(dāng)季增速較3Q分別下行10.6和11.9個百分點。受此影響，公司單季度毛利率較2010年同期下降6.3個百分點，QOQ也下降4.4個百分點至35.6%。
盡管投資增速下行態(tài)勢較為確定，但我們認(rèn)為對于公司業(yè)績不應(yīng)過分悲觀，因為行業(yè)競爭態(tài)勢也已發(fā)生明顯改變。自2011年開始，更多的企業(yè)與地區(qū)形成了限產(chǎn)保價的共識。通過對比全國各地區(qū)歷年325水泥1季度末與上年4季度末的變化，我們發(fā)現(xiàn)公司所在主要市場價格降幅（華東下降31元/噸，中部下降22元/噸）要小于過去五年的平均下降幅度（華東平均下降62元/噸，中部平均下降44元/噸），季節(jié)性因素以及投資增速放緩（但仍有正增長）對于水泥價格的影響正在減弱，目前的水泥價格中不僅僅包含了供需關(guān)系的變化。同時，基于下半年投資好于上半年的判斷，我們認(rèn)為全年水泥價格向下的空間不會太大，公司業(yè)績下行的幅度有限。
綜合判斷，我們預(yù)計公司2012 年水泥熟料的噸毛利也將由2011 年的125元/噸下降至94 元/噸，銷量1.8 億噸，YOY 增長14%。預(yù)計公司2012年、2013 年凈利潤將分別達到106 億元和110 億元，YOY 分別下降9%和增長4%，對于每股收益1.99 元和2.08 元，目前對于A 股PE8 倍和7.7倍，PB2.1 倍。港股對應(yīng)2011 年、2012 年P(guān)E 分別為10 倍和9.6 倍，PB2.4倍，均給予買入的投資建議。
|
|
