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    精工鋼構(gòu)2011 年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn) 2.8 億元，較去年同期增長(zhǎng)25.4%，公司前三季度業(yè)績(jī)保持高速的增長(zhǎng)，但4 季度受宏觀環(huán)境緊縮以及自身計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等多方面原因影響，收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯放緩，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。訂單方面，公司全年新簽訂單79.50 億元，同比增長(zhǎng)23.3%，輕鋼業(yè)務(wù)客戶對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化較為敏感，4 季度訂單增速回落較快。
    從長(zhǎng)期看，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)， 市場(chǎng)空間較大，公司作為行業(yè)龍頭堅(jiān)持設(shè)計(jì)-施工-安裝一體化的戰(zhàn)略，具有較強(qiáng)品牌影響力，但短期外部環(huán)境變化以及公司融資進(jìn)度放緩可能對(duì)公司有一定負(fù)面影響，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2011 年公司毛利率14.3%，較上年提高2.4 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率6.9%，較上年同期提高1 個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升；凈利潤(rùn)率4.9%，較上年同期增長(zhǎng)0.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    全年新簽訂單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中工業(yè)建筑工程合同額占比為41%，占比下降；二三線以及以下城市訂單占比達(dá)到86%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及自身融資進(jìn)程放緩可能會(huì)使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。
    估值
    我們將 2012-2013 年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)至0.594 和0.747 元，14 年每股收益預(yù)測(cè)為0.880 元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.50 元，對(duì)應(yīng)2012 年16 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。