>> 光大證券-廣電運通(002152)跨期訂單保證短期增長,5大動力護航長遠(yuǎn)發(fā)展-120328
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
浦俊懿,符健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布年報，收入增長21.2%至20.9 億元，歸屬母公司股東凈利潤增長6.6%，達(dá)到5.07 億元，每股EPS 為1.14 元。
◆費用增加與所得稅率變化導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速
我們認(rèn)為公司收入增長略超市場預(yù)期，而凈利潤增速低于收入增速主要是由于：1）員工數(shù)量的快速增長（40.4%YoY）與市場拓展力度的加大帶來管理費用和銷售費用大幅增加，上述兩項費用占營業(yè)收入的比重較去年同期上升2.5 個百分點至23.7%；2）2011 年度國家規(guī)劃布局重點軟件企業(yè)認(rèn)定工作尚未開始，母公司所得稅率按15%計算，而去年同期為10%，從而影響凈利潤近3000 萬元。我們認(rèn)為2012 年公司人員數(shù)量應(yīng)在連續(xù)兩年大幅擴張后回歸平穩(wěn)增長，而所得稅率回到10%也是大概率事件，因此凈利率有望小幅回升。
◆跨期訂單保證短期增長，5 大動力護航長遠(yuǎn)發(fā)展
公司各項業(yè)務(wù)中，ATM 設(shè)備收入增長平穩(wěn)，同比上升11.8%，而配件與維護收入延續(xù)了過去幾年快速增長的勢頭，分別上升了90%和68%。我們認(rèn)為從短期的角度來看，公司較多的跨期訂單為今年的增長提供了保證；而從長期來看，在ATM 行業(yè)整體增長較為平穩(wěn)的情況下，公司未來的發(fā)展主要依賴5 方面的動力：1）份額提升，11 年公司ATM 市場份額為23.3%，未來將努力突破工行市場，將份額提升至30%左右；2）自主核心模塊使用，公司目前循環(huán)一體機仍以使用日立機芯為主，未來將不斷提高自主機芯占比，從而提升盈利能力；3）服務(wù)業(yè)務(wù)，隨著過保機器數(shù)量的滾動增長，維護收入將成為公司越來越重要的利潤來源；4）海外市場拓展，公司2011 年海外收入占比已接近20%，我們認(rèn)為仍有提升空間；5）新產(chǎn)品，公司將逐步研發(fā)推出新的現(xiàn)金自助設(shè)備，如清分機、扎把機、現(xiàn)金循環(huán)機等，滿足市場的旺盛需求。我們認(rèn)為在上述努力的共同作用下，公司未來三年仍能保持20%左右的增長。
◆維持買入評級，目標(biāo)價28.8 元
我們調(diào)整公司 2012-2014 年每股EPS 分別為1.44 元、1.74 元和2.06元，我們認(rèn)為公司增長前景穩(wěn)定，目前股價存在一定低估，因此維持買入評級，給予2012 年20 倍PE，目標(biāo)價28.8 元。
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