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 報(bào)告摘要： 
      每股收益符合預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)收入5.013億元，同比增長(zhǎng)0.45%，凈利潤(rùn)6829萬(wàn)元，同比下降3.05%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)收入1.78億元，同比下降25.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2170萬(wàn)元，同比下降48.8%。報(bào)告期內(nèi)每股收益0.19元。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金1元（含稅）。符合之前公布的業(yè)績(jī)快報(bào)中的業(yè)績(jī)預(yù)期。  景區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，地產(chǎn)項(xiàng)目交付低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，景區(qū)業(yè)務(wù)共接待游客263.8萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)24.07%，游客增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。其中，漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)接待游客66.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)12.9%；兩江四湖景區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,402萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.8%；銀子巖景區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,024萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.2%。酒店業(yè)務(wù)方面，漓江大瀑布飯店接待游客18.7萬(wàn)人次，同比下降4.108%。福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目2011年度交付開(kāi)發(fā)商土地約40畝，實(shí)現(xiàn)收入4,800萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1,100萬(wàn)元；去年同期交付開(kāi)發(fā)商土地100.4畝，實(shí)現(xiàn)收入12,068萬(wàn)元、凈利潤(rùn)2,631萬(wàn)元。福隆園項(xiàng)目低于預(yù)期是公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑的主要原因。  《桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案及規(guī)劃綱要》有望在年內(nèi)獲批。自2009年12月獲批國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)以來(lái)，桂林綜改問(wèn)題得到了廣西自治區(qū)和桂林市各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。目前，《總體方案及規(guī)劃綱要》已經(jīng)通過(guò)了廣西自治區(qū)政府的審議并上報(bào)國(guó)務(wù)院。我們認(rèn)為，《桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案及規(guī)劃綱要》在年內(nèi)獲批將是大概率事件。公司作為桂林旅游市場(chǎng)的排頭兵、廣西唯一的旅游上市公司，將全面參與實(shí)驗(yàn)區(qū)新項(xiàng)目建設(shè)，分享改革盛宴。  維持"買入-B"投資評(píng)級(jí)，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。作為大桂林地區(qū)旅游資源的整合平臺(tái)，公司已成功構(gòu)建了南、北、中三條核心旅游線路。隨著桂林區(qū)域交通改善、旅游市場(chǎng)走出低谷，公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012-2014年間，公司EPS分別為0.33元、0.38元、0.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率26、23 、21倍，估值處于行業(yè)低端。維持"買入-B"，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。  風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)管理人才缺失的風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、實(shí)驗(yàn)區(qū)配套政策低于預(yù)期