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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    中儲(chǔ)股份11 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.09 億元，同比大幅增長(zhǎng)38.36%，EPS0.475 元，同比增長(zhǎng)大幅增長(zhǎng)40.99%，其中非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)EPS 約0.13 元，每10 股派發(fā)1 元現(xiàn)金（含稅）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    物流業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)再度發(fā)力：2011 年公司實(shí)現(xiàn)物流收入 260,805.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.67%，利潤(rùn)64,633 萬(wàn)元，同比增加18.03%，主要來(lái)自倉(cāng)儲(chǔ)，配送和質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，其中倉(cāng)儲(chǔ)增長(zhǎng)21.25%，配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)21.86%，質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)同比大幅增加49.05%，在劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)以及生產(chǎn)資料倉(cāng)儲(chǔ)需求下降情況下，我們認(rèn)為這主要得益于公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重心，充分把握配送、金融物流需求增長(zhǎng)和倉(cāng)庫(kù)租金價(jià)格的上漲機(jī)遇，同時(shí)嚴(yán)格控制成本，毛利率小幅上升至24.78%。
    套保操作保證貿(mào)易業(yè)務(wù)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)：2011 年公司完成貿(mào)易收入 208 億元，增長(zhǎng)23.41%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)49,218 萬(wàn)元，同比增加16.53%，在下半年鋼材價(jià)格持續(xù)走低情況下，公司積極開(kāi)發(fā)新的經(jīng)營(yíng)品種，持續(xù)探索新的融資工具和業(yè)務(wù)模式，尤其是充分利用套期保值手段和較為完善的風(fēng)控體系，有效控制了鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易訴訟風(fēng)險(xiǎn)，保證了穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但持續(xù)上漲的融資成本、勞動(dòng)力成本可能進(jìn)一步壓縮貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間。
    非經(jīng)常性損益錦上添花，促業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司2011 年處置交易性金融資產(chǎn)獲益1.08 億元，直接增厚EPS0.13 元，超出我們和市場(chǎng)預(yù)期。
    展望
    我們預(yù)計(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)的配送和金融物流需求以及倉(cāng)庫(kù)租金價(jià)格的上漲將直接推動(dòng)公司物流業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展，而土地供應(yīng)“雙軌制”取消后物流土地的稀缺性將越來(lái)越得到體現(xiàn)，公司作為倉(cāng)儲(chǔ)物流地王，將明顯受益。
    盈利調(diào)整和投資建議
    我們維持公司2012/2013 EPS 預(yù)測(cè)，分別為0.596 元和0.754 元。
    目前股價(jià)攤薄后對(duì)應(yīng)14.9x12PE/11.8x13PE。我們維持前期觀點(diǎn)，在物流業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性盈利能力提升，業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，同時(shí)物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速的大背景下，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持快速發(fā)展，因此我們繼續(xù)給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。