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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    南航11 年實(shí)現(xiàn)收入927 億，同比增長(zhǎng)19.2%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)50.8億，同比下降12.58%，EPS0.52，同比下降25.71%，基本符合我們的預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    國(guó)內(nèi)航線(xiàn)供需改善以及公司收益管理水平提升導(dǎo)致效益明顯提升：由于公司在國(guó)內(nèi)航線(xiàn)嚴(yán)格控制運(yùn)力投放，疊加1-3 季度行業(yè)供需的改善以及公司收益管理水平的提升，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)效益明顯提升：客座率同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)，客公里收益提升9.7%。
    國(guó)際航線(xiàn)增長(zhǎng)不增收是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的因素之一：出于戰(zhàn)略的考慮，公司明顯加大了國(guó)際航線(xiàn)的運(yùn)力投放，ASK 同比增長(zhǎng)34%，RPK 同比增長(zhǎng)32.6%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，但效益卻有所下降，客座率同比下滑1.2 個(gè)百分點(diǎn)，客公里收益下降3.4%，。
    燃油成本和人工成本增長(zhǎng)是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的主要因素：2011 年國(guó)內(nèi)航空煤油價(jià)格平均同比上漲了27%，這導(dǎo)致公司油料成本大幅增長(zhǎng)39.1%，而公司人工成本預(yù)計(jì)也上升了30%以上。
    展望：
    國(guó)內(nèi)航線(xiàn)：由于三大航在國(guó)內(nèi)航線(xiàn)上運(yùn)力投放均比較謹(jǐn)慎，再加上東部主要機(jī)場(chǎng)的空域都比較緊張，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)仍將是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，但由于經(jīng)濟(jì)的下滑以及行業(yè)運(yùn)力增速的加快，我們判斷公司國(guó)內(nèi)航線(xiàn)票價(jià)水平將出現(xiàn)下滑；
    國(guó)際航線(xiàn)：公司在國(guó)際航線(xiàn)上將繼續(xù)加大運(yùn)力投放，后續(xù)380 也可能投入到國(guó)際長(zhǎng)航線(xiàn)上，整體我們判斷公司國(guó)際航線(xiàn)將延續(xù)2011 年增長(zhǎng)不增收的狀態(tài)。
    其他因素：人民幣升值預(yù)計(jì)將趨緩，而油價(jià)仍可能進(jìn)一步上升，上年度公司人工成本是三季度開(kāi)始上浮，這些因素將進(jìn)一步蠶食公司利潤(rùn)。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年的EPS 為0.37 元，下滑28%，當(dāng)然這個(gè)盈利預(yù)測(cè)取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的變化，我們維持公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。