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    一、 事件概述
    南方航空公布12 月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。2011 年，公司大幅投放國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)力，客貨運(yùn)皆實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但客座率和綜合載運(yùn)率小幅回落。國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客運(yùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，客座率為歷史最好水平；貨運(yùn)運(yùn)力投放同比小幅下降。
    二、 分析與判斷
    2011 年全年國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客運(yùn)維持較高景氣度，貨運(yùn)表現(xiàn)不盡人意
    2011 年全年國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客運(yùn)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，貨運(yùn)表現(xiàn)較為低迷。國(guó)內(nèi)航線(xiàn)收入客公里同比增長(zhǎng)6.00%，大幅高于可利用客公里2.60%的增速；客座率為82.70%，同比大幅提高2.60%，顯示出國(guó)內(nèi)航線(xiàn)仍維持較高的景氣度。貨郵運(yùn)收入噸公里通比下滑1.30%，下滑幅度略大于可利用噸公里（貨郵運(yùn)）-0.70%的同比增速。
    2011 年國(guó)際航線(xiàn)投入保持高速增長(zhǎng)，貨運(yùn)增速顯著下滑
    2011 年國(guó)際航線(xiàn)投入保持高速增長(zhǎng)，但貨運(yùn)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀。全年國(guó)際航線(xiàn)收入客公里同比增長(zhǎng)32.60%，略低于可利用客公里34.10%的增速；客座率73.90%，同比下滑0.90%。貨郵運(yùn)收入噸公里同比增長(zhǎng)21.90%，略低于可利用噸公里（貨郵運(yùn)）23.10%的同比增速。
    雙向?qū)挿▌?dòng)的漸進(jìn)升值是人民幣匯率未來(lái)取向，預(yù)計(jì)今年升值3-5%民生宏觀認(rèn)為，盡管我國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速趨緩，但增速仍遠(yuǎn)超美國(guó)。人民幣名義匯率低于均衡匯率，升值是糾正中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的必然選擇，且升值是人民幣國(guó)際化的先決條件，雙向?qū)挿▌?dòng)的漸進(jìn)升值仍是人民幣匯率的未來(lái)取向。預(yù)計(jì)2012年人民幣升值幅度為3-5%。
    WTI 原油高位震蕩，聯(lián)動(dòng)機(jī)制有效弱化成本壓力
    9 月底以來(lái)國(guó)際油價(jià)迅速反彈，截至1 月16 日，WTI 期貨結(jié)算價(jià)為99.69 美元，近一個(gè)月都在百元高位震蕩。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治和實(shí)際供需等因素存在較大變數(shù)，我們認(rèn)為今年的油價(jià)波動(dòng)可能會(huì)比較劇烈。但在航空燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制確立的背景下，油價(jià)反彈的影響將被部分弱化。
    目前航空運(yùn)輸板塊市凈率水平接近2 倍，進(jìn)入反彈敏感區(qū)間
    2006 和2008 年航空板塊市凈率跌入2 倍區(qū)間后，均出現(xiàn)強(qiáng)勁的估值修復(fù)行情。隨著通脹和房地產(chǎn)價(jià)格的逐步回落，對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)正在成為政策多空博弈的關(guān)鍵。
    在政策壓力減輕的預(yù)期下，航空板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)南方航空2011、2012 年每股盈利為0.74 元、0.76 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為6.66倍和6.49 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸、大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。