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    一、 事件概述
    南方航空公布11月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。今年1-11月，公司大幅投放國(guó)際航線運(yùn)力，客貨運(yùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但客座率和綜合載運(yùn)率小幅回落。
    國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，客座率為歷史同期最好水平；貨運(yùn)運(yùn)力投放11月有所增長(zhǎng)，但今年累計(jì)仍為負(fù)增長(zhǎng)。
    二、 分析與判斷
    11月國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)維持較高景氣度，貨運(yùn)表現(xiàn)有所恢復(fù)11月國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)表現(xiàn)相對(duì)較好，貨運(yùn)表現(xiàn)低迷。國(guó)內(nèi)航線旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)14.79%，高于可利用客公里10.40%的增速；客座率為81.40%，同比大幅提高3.2%，顯示出較高的景氣度。貨郵運(yùn)收入噸公里通比增長(zhǎng)5.32%，略高于4.92%的可利用噸公里（貨郵運(yùn)）的同比增速。
    11月國(guó)際航線投入保持高速增長(zhǎng)，貨運(yùn)增速顯著下滑11月國(guó)際航線投入仍保持高速增長(zhǎng)，但貨運(yùn)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀。11月國(guó)際航線收入客公里同比增長(zhǎng)33.67%，略高于可利用客公里31.71%的增速；客座率提升至69.90%，同比提升1%。貨郵運(yùn)收入噸公里同比增長(zhǎng)8.63%，大幅低于前10個(gè)月累計(jì)26.55%的同比增速，也低于可利用噸公里（貨郵運(yùn)）15.20%的同比增速。
    雙向?qū)挿▌?dòng)的漸進(jìn)升值仍然是人民幣匯率的未來(lái)取向民生宏觀認(rèn)為：盡管我國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速趨緩，但增速仍遠(yuǎn)超美國(guó)。人民幣名義匯率仍低于均衡匯率，升值是糾正中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的必然選擇，且升值是人民幣國(guó)際化的先決條件，因此雙向?qū)挿▌?dòng)的漸進(jìn)升值仍是人民幣匯率的未來(lái)取向。
    11月WTI原油延續(xù)漲勢(shì)，聯(lián)動(dòng)機(jī)制有效弱化成本壓力
    10月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)迅速反彈；11月WTI原油延續(xù)漲勢(shì)，月內(nèi)漲幅8.86%，期貨結(jié)算價(jià)突破100美元。我們認(rèn)為，在航空燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制確立的背景下，近期油價(jià)反彈超預(yù)期影響將被弱化。
    航空碳稅影響目前難以判斷，但短期內(nèi)征收難度較大歐盟對(duì)航空企業(yè)征收航空碳稅的起始日期日益臨近，國(guó)航等主要航空公司將起訴歐盟。據(jù)中航協(xié)預(yù)計(jì)，明年起開(kāi)始征收的難度較大，真正收費(fèi)至少要到2013年。此外，由于牽涉金額巨大，中航協(xié)和航空公司勢(shì)必要借助政府力量進(jìn)行斡旋。
    目前航空運(yùn)輸板塊市凈率水平接近2倍，進(jìn)入反彈敏感區(qū)間
    2006和2008年航空板塊市凈率跌入2倍區(qū)間后，均出現(xiàn)強(qiáng)勁的估值修復(fù)行情。隨著通脹和房地產(chǎn)價(jià)格的逐步回落，對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂正在成為政策多空博弈的關(guān)鍵。在政策壓力減輕的預(yù)期下，航空板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)南方航空2011、2012年每股盈利為0.74元、0.76元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.30倍和6.13倍，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。