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    一、 事件概述
    南方航空公布10月份運營數據。今年1至10月，公司大幅投放國際航線運力投放，客貨運皆實現快速增長，但客座率和運載率小幅回落；國內航線運力增長平穩(wěn)，客座率為歷史同期最好水平。
    二、 分析與判斷
    國內航線景氣依舊，客座率達歷史同期最高水平1-10月，南航國內航線收入客公里同比增長5.20%，高于運力投放增速，顯示出良好的景氣度?？妥蔬_83.2%，為歷史同期最高水平。我們認為，南方航空國內航線的景氣將足以支持公司全年業(yè)績的穩(wěn)定增長。
    國際航線運力投入大幅增加，1-10月客座率和總體載運率小幅回落南航國際航線運力投放持續(xù)加大。1-10月，南航國際航線可利用客公里同比增長34.30%，收入客公里同比增長32.30%；可利用噸公里同比增長28.90%，收入噸公里同比增長28.40%。由于收入增速略低于運力投放增速，導致客座率和總體載運率小幅滑落。
    人民幣升值仍然是未來兩年航空公司凈利潤增長的主要來源
    10月份人民幣兌美元升值幅度為0.42%，繼續(xù)保持較快升值幅度。由于外圍經濟的基本面走弱狀況尚未改善，貿易逆差化的趨勢仍將持續(xù)，10月份的pmi新出口訂單指數回落到48.60已經反映了這一預期，我們仍然維持長期6.1%的目標匯率。從中長期角度，人民幣升值仍然是未來兩年航空公司凈利潤增長的主要來源。
    10月WTI原油出現19%的觸底反彈，或打開油價上調窗口在全球經濟悲觀預期影響下，WTI原油價格從4月113美元/桶跌至9月79美元/桶，跌幅達43%以上。10月份以來，國際油價迅速反彈至90美元/桶以上，主要原因是歐債危機逐步趨穩(wěn)、美國失業(yè)數據有所好轉及伊朗核危機的短期刺激。我們認為，在航空燃油附加費聯動機制確立的背景下，近期油價反彈超預期影響明顯被弱化。
    目前整個航空運輸板塊市凈率水平接近2倍，進入反彈敏感區(qū)間2006年和2008年，航空板塊市凈率跌入2倍區(qū)間后，均出現了強勁的估值修復行情。從板塊基本面來看，業(yè)績增長基本為市場共識，目前股價更多反應的是對宏觀經濟的悲觀預期。隨著通脹和房地產價格的逐步回落，對增長的擔憂正在成為政策多空博弈的關鍵。
    在政策壓力減輕的預期下，航空板塊有望迎來估值修復行情。
    三、 盈利預測與投資建議
    預計南方航空2011、2012年每股盈利為0.74元、0.76元，對應PE為11.03倍和10.65倍，維持公司"強烈推薦"評級。
    四、 風險提示
    國內經濟出現硬著落、大盤系統性風險。