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    投資要點(diǎn)
    近期，我們獨(dú)立調(diào)研了南方航空公司，就2012 年公司的基本情況和近期的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)與公司相關(guān)工作人員進(jìn)行了溝通，要點(diǎn)如下：
    2012 年公司運(yùn)力繼續(xù)較低增長(zhǎng)。公司2012 年預(yù)計(jì)引進(jìn)飛機(jī)57 架，按照11 年趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)全年預(yù)計(jì)新增40-45 架飛機(jī)，飛機(jī)數(shù)增長(zhǎng)9.5%左右。
    按照民航2012 年全行業(yè)150 架新增運(yùn)力計(jì)算，南航增速應(yīng)與行業(yè)增長(zhǎng)基本一致。
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將著力提升核心樞紐地位。2012 年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的運(yùn)力將主要投放在廣州、北京、烏魯木齊和重慶四大基地，著力提升公司在四大基地的市場(chǎng)份額，同時(shí)也在四大基地加大力度發(fā)展樞紐中轉(zhuǎn)航線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，南航2012 年國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的重點(diǎn)仍然是確保核心市場(chǎng)的收益水平。
    國(guó)際化戰(zhàn)略重點(diǎn)由量增轉(zhuǎn)為質(zhì)升。公司在連續(xù)兩年高速發(fā)展國(guó)際航線(xiàn)之后，2012 年預(yù)計(jì)將把工作重心由提升國(guó)際航線(xiàn)規(guī)模轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)化國(guó)際航線(xiàn)的經(jīng)營(yíng)效益。公司將國(guó)內(nèi)國(guó)際中轉(zhuǎn)、第六航權(quán)應(yīng)用、兩艙營(yíng)銷(xiāo)、航空產(chǎn)品策劃等方面提出更多的舉措。
    貨運(yùn)業(yè)務(wù)前景堪憂(yōu)。目前公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)也處于不景氣狀態(tài)，預(yù)計(jì)全貨機(jī)業(yè)務(wù)2011 年虧損。2012 年公司不會(huì)引進(jìn)新的全貨機(jī)，同時(shí)正在尋找合適的合作伙伴發(fā)展航空物流業(yè)務(wù)。公司加入國(guó)際貨運(yùn)聯(lián)盟將有利于提升公司的貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。但我們認(rèn)為，公司發(fā)展國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)，2012 年公司全貨機(jī)業(yè)務(wù)的虧損額有可能進(jìn)一步加大。
    歐盟征收碳稅短期內(nèi)對(duì)公司影響不大。歐盟自2012 年開(kāi)始對(duì)進(jìn)出歐盟的航班征收碳排放費(fèi)用，預(yù)計(jì)南航2012 年因此約產(chǎn)生2 億元左右的額外費(fèi)用。雖然目前碳稅對(duì)公司的整體盈利狀況影響較小，但隨著公司歐盟航線(xiàn)的增長(zhǎng)，以及每年免費(fèi)排放配額的減少，公司在未來(lái)10 年有可能面臨較大的費(fèi)用支出。
    公司仍不具備買(mǎi)入機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)11、12、13 年公司EPS 分別為0.71、0.53、0.58 元，相對(duì)應(yīng)1 月4 日收盤(pán)價(jià)的PE 為6.5、8.7、7.9 倍。公司12 年受?chē)?guó)內(nèi)國(guó)際航空需求減弱以及人民幣升值幅度減少影響，業(yè)績(jī)將有所下滑。下調(diào)公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)至“推薦”。公司股價(jià)已經(jīng)基本反應(yīng)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，下跌空間較小，目前應(yīng)等待需求好轉(zhuǎn)帶來(lái)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮以及油價(jià)上漲將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。