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     基本EPS0.52元，大幅計(jì)提減值折合EPS0.06 元  2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收927 億元，同增19%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)51 億元，同降15%；基本EPS0.52 元，低于預(yù)期。主要在于四季度運(yùn)輸主業(yè)下滑較明顯，以及大幅計(jì)提減值7.3 億，折合EPS0.064 元。分紅預(yù)案為：每10 股派股利2 元，分紅比率38%，稅后股息率4%。  運(yùn)輸主業(yè)于去年四季度下滑加快  公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸利潤(rùn)29 億元，同比下降30%，前三季度公司運(yùn)輸利潤(rùn)43 億元， 同比小幅下降2%。可見(jiàn)，四季度受經(jīng)濟(jì)和運(yùn)力增投速度的影響，效率和收益下滑較為明顯。匯兌和投資收益大幅增長(zhǎng)。公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益占51%。  國(guó)際化持續(xù)，收益下滑、座公里成本提升  國(guó)際航班量每周同比增加149 班，國(guó)際航線座公里比例達(dá)到25.9%，同比提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)。整體客公里收益0.67 元，其中國(guó)內(nèi)0.68 元，同比增長(zhǎng)9.7%， 國(guó)際0.56 元，同比下滑3.4%。座公里非油成本同比上漲5%。  運(yùn)力引進(jìn)較快，供給壓力較大  南航集團(tuán)去年大部分新增運(yùn)力于下半年集中交付，ASK 增速呈現(xiàn)前低后高。今年集團(tuán)擬引進(jìn)52 架飛機(jī)，由于去年MD 老舊機(jī)型已經(jīng)基本淘汰處理完畢， 公司平均機(jī)型年輕，供給壓力較大。預(yù)計(jì)座位凈增10%左右，在經(jīng)濟(jì)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下，公司可能通過(guò)降價(jià)、降利用率?？妥蕘?lái)穩(wěn)定收益水平。  盈利預(yù)測(cè)  鑒于行業(yè)的強(qiáng)周期性，基于人民幣匯率升值0.5%、全年新航油均價(jià)135美元/ 桶的假設(shè)條件，我們下調(diào)2012-14年的盈利預(yù)測(cè)，為0.25、0.37、0.47元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18×12pe、1.3×12pb，建議"持有"。  風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)下滑；競(jìng)爭(zhēng)加??；油價(jià)大幅上漲；高鐵成網(wǎng)。