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    事件
    公司發(fā)布了2011年年報，全年實現(xiàn)銷售收入68.06億元，同比增長11.85%，歸屬于母公司凈利潤2.59億元，同比增長23.87%，每股盈利0.24元。分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.66元。
    投資要點
    ?航空發(fā)動機業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長，今年受益“太行”發(fā)展。公司航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入40.66億元，同比增長15.46%。今年隨著太行發(fā)動機的成熟，以及生產(chǎn)線的建設(shè)，太行發(fā)動機將進(jìn)入快速發(fā)展期。未來隨著三代機、艦載機、運輸機、教練機、直升機的大規(guī)模列裝，以及國家加大對發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的投入，我們預(yù)期未來十年軍用航空發(fā)動機市場規(guī)模將達(dá)到240億美元。
    ?全球航空制造業(yè)回暖，外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)快速增長。公司出口轉(zhuǎn)包生產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入13.26億元，同比下降1.57%，主要因為國際經(jīng)濟環(huán)境不好，商泰公司減少出口貿(mào)易業(yè)務(wù)，但公司航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)仍保持了兩位數(shù)增長。2011年全球航空制造業(yè)回暖明顯，空客交付飛機534架，獲得飛機訂單1608架，均達(dá)到歷史最高水平。報告期公司新簽訂航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)合同22億元，同比增長160.2%，預(yù)計公司今年外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)仍將實現(xiàn)較快增長。
    ?毛利率受益規(guī)模效應(yīng)小幅提升，未來有望持續(xù)提升。公司綜合毛利率14.37%，比去年同期增長0.79個百分點，其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品毛利率比去年同期增長1.63個百分點，主要因為其產(chǎn)量達(dá)到歷史高點，單位產(chǎn)品分?jǐn)偣潭ǔ杀窘档停磥黼S著公司產(chǎn)量規(guī)模的不斷擴大，其毛利率有望保持較高水平。
    財務(wù)與估值
    ?我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.32、0.43、0.53元，考慮軍工行業(yè)平均估值水平，公司所處航空發(fā)動機行業(yè)的發(fā)展前景、政策驅(qū)動以及公司龍頭地位，我們給予公司目標(biāo)價17.6元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險提示：世界航空制造業(yè)景氣度下降。