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     2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為195.34 億元，同比增長(zhǎng)28.90%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.15 億元，同比減少10.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7.86 億元，同比減少9.56%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.64 元，2011 年公司的分紅方案為每10 股派現(xiàn)1 元（含稅）。
     業(yè)績(jī)下滑。公司本期業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，主要原因在于公司盈利相對(duì)較強(qiáng)的煤炭業(yè)務(wù)，以及收入占比較大的焦炭業(yè)務(wù)盈利均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致公司本期業(yè)績(jī)下降。在煤炭業(yè)務(wù)上，洗精煤的毛利率為31.99%，較上一報(bào)告期同比減少6.65個(gè)百分點(diǎn)，成本同比增長(zhǎng)24.7%（高于收入增長(zhǎng)12.2個(gè)百分點(diǎn)）是洗精煤毛利率下降的主要原因。本期公司原煤產(chǎn)量為844.45萬(wàn)噸，較上一報(bào)告期同比增長(zhǎng)1.82%，噸原煤開(kāi)采成本約為460元/噸；洗精煤產(chǎn)量為342.81萬(wàn)噸，較上一報(bào)告期同比增長(zhǎng)4.41%。如果在公司洗精煤產(chǎn)銷(xiāo)平衡的情況下，公司2011年肥精煤均價(jià)為1348.4元/噸，略低于其2011年年初調(diào)整的價(jià)格。在煤化工業(yè)務(wù)上，焦炭產(chǎn)量為648.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.69%，銷(xiāo)量略低于產(chǎn)量，焦炭產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自于公司本期將承德中灤公司納入合并范圍。本期公司焦炭的毛利率為3.6%，較上一報(bào)告期減少1.3個(gè)百分點(diǎn)，平均噸焦價(jià)格為1750元/噸，噸焦成本約為1640元/噸，國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)的持續(xù)低迷是公司焦炭業(yè)務(wù)盈利下滑的主要因素。
     近期看點(diǎn)相對(duì)不足，寄希望于集團(tuán)整體上市。公司目前的主要盈利來(lái)源為煤炭業(yè)務(wù)，在產(chǎn)的煤礦為范各莊礦和呂家坨礦，這兩個(gè)礦的未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)不足，能保持目前產(chǎn)量即可，并且兩礦為老礦井，生產(chǎn)成本較高。從目前公司所披露的情況來(lái)看，近兩年公司沒(méi)有新投產(chǎn)的煤礦，公司在加拿大投資Gething煤田和墨玉河北部煤田短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。在煤炭規(guī)模增加上還是寄希望于集團(tuán)與信達(dá)股權(quán)問(wèn)題的解決后進(jìn)行資產(chǎn)注入，目前市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)整體上市的預(yù)期較強(qiáng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司的集團(tuán)公司煤炭資產(chǎn)遍布河北的蔚州礦區(qū)、內(nèi)蒙礦區(qū)和新疆礦區(qū)，煤炭產(chǎn)能大幅高于公司的產(chǎn)能，未來(lái)在解決集團(tuán)股權(quán)問(wèn)題之后的資產(chǎn)注入為公司業(yè)績(jī)提升留下想象空間。
     盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012年和2013年的EPS分別為0.69元、0.73元，對(duì)應(yīng)上一交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，公司2012年和2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍、16倍，我們維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；2）公司業(yè)績(jī)下滑。