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     報告摘要： 業(yè)績同比下滑79.42%。2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.09 億元，同比下降44.65%，降幅高于行業(yè)平均水平（31%）。歸屬上市公司股東凈利潤2.57.億元，同比下降79.42%，EPS 為0.05 元，同比降81.42%， 利潤下降主要因經(jīng)紀(jì)、承銷業(yè)務(wù)收入下降以及自營虧損所致。  經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)同比下降36.98%和46.97%。公司2011 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入11.30 億元,同比降36.98%，與行業(yè)平均水平持平。綜合傭金率同比下降9.27%至0.083%略低于行業(yè)平均水平，未來仍有一定下降空間，市場份額增6%達(dá)1.74%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比依然較高。投行收入1.28 億元，同比降46.97%，權(quán)益類項目減少，募資規(guī)模行業(yè)排名從去年的12 降至19 位，收入和同比下降幅度均弱于行業(yè)平均。  創(chuàng)新發(fā)展較快但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還待突破。資管業(yè)務(wù)收入3561.03 萬元，同比增長296.74%，但還不能對營業(yè)收入構(gòu)成影響。公司融資融券和直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展較快，但其受益還無法影響公司利潤。公司利息收入5.34 億元，同比增69.37%，占比從2010 年的10.21%升至31.25%， 主因上市募資和利率上升所致。非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比依然較小為34%。  自營虧損但長期股權(quán)投資值得期待。自營業(yè)務(wù)虧損2.89 億元，受去年市場影響較大。截至12 月31 日，其自營規(guī)模為26.08 億元，較年初下降27.52%。公司參控股盛京銀行和方正富邦基金還未開始收益。  估值：假設(shè)2012 年，市場日均股票成交額2100 億元，自營收益率為8%。公司12 年EPS 為0.15 元，對應(yīng)市盈率26 倍，估值進入合理區(qū)間，給予公司中性評級。