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結(jié)論與建議：
    公司業(yè)績符合我們的預期，實體店的經(jīng)營仍然穩(wěn)步擴張加大市場占有率，并積極推進海外發(fā)展，規(guī)模擴張帶來盈利的增加。蘇寧易購2011 年營收為2010年的4 倍，2012 年計劃超過200 億元，搶占快速發(fā)展的市場，未來有望在網(wǎng)購業(yè)務中勝出。
    經(jīng)營情況：公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入938.88 億元，同比增長23.45%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤48.2 億元，同比增長20.16%，實現(xiàn)每股收益0.689 元。4Q 單季公司實現(xiàn)營收262.63 億元，YOY 增長23.86%，實現(xiàn)凈利潤13.98 億元，YOY 增長18.1%。
    門店經(jīng)營情況：2011 年公司在大陸地區(qū)凈增加連鎖店373 家至總共1,684 家。香港地區(qū)凈增加7 家連鎖店，日本地區(qū)凈增加連鎖店2 家，報告期末在香港地區(qū)擁有連鎖店30 家，在日本地區(qū)擁有連鎖店10 家。
    受到地產(chǎn)成交持續(xù)低迷、補貼政策帶來的高基數(shù)影響，公司可比店面銷售收入同比增長3.14%。2012 年公司計劃新開各類連鎖店416 家，但是同店增長預計遜于2011 年，實體店的營收的增長將還是主要來源于規(guī)模的擴大，預計保持在15-20%之間。
    蘇寧易購：2011 蘇寧易購實現(xiàn)銷售收入59 億元，基本完成了年中的計劃，居于B2C 網(wǎng)站營業(yè)額第三位。公司加強了在電商平臺方面的投入，抽調(diào)了多位高管參與易購的經(jīng)營、提升用戶網(wǎng)站瀏覽體驗并繼續(xù)在物流配送方面投入，年內(nèi)公司有多個新的物流基地投入使用。2012 年公司計劃蘇寧易購實現(xiàn)銷售規(guī)模200 億元，沖刺300 億元，實現(xiàn)該銷售目標可能要以付出部分利潤為代價，網(wǎng)購部分可能給公司帶來一定的虧損。但公司在資金實力、物流基地、售后服務以及高效管理方面相對其他企業(yè)均有較大的優(yōu)勢，未來在電商行業(yè)勝出可能性較大。
    盈利預測：由于公司網(wǎng)購業(yè)務盈虧平衡，公司的利潤只包括了實體渠道的部分，而易購仍然沒有給予合理的定價，如果易購的發(fā)展順利，未來有望單獨估值。預計公司2012、2013 年將實現(xiàn)凈利潤54.7 億元和65.16億元，分別同比增長13.4%和19.1%，對應的EPS 為0.735 元和0.875元，目前股價對應的PE 為13.3 倍和11.1 倍，維持買入的投資建議，目標價11 元，對應2012 年15 倍PE。