>> 海通證券-蘇寧電器(002024)近期股價(jià)異動(dòng)分析-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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| 219KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件及主要觀點(diǎn)：
蘇寧電器股價(jià)在過(guò)去一周累計(jì)上漲14.89%，并以龍頭作用帶動(dòng)零售行業(yè)上漲3.55%。
我們的思考：為什么現(xiàn)在上漲？（1）低點(diǎn)10倍的動(dòng)態(tài)低PE是上漲的基礎(chǔ)；（2）最差的基本面預(yù)期在一季度，且已經(jīng)充分反映，我們估計(jì)公司2012年春節(jié)銷(xiāo)售情況一般，估計(jì)1-2月收入同比增長(zhǎng)10%多，而同店負(fù)增長(zhǎng)在5%左右；（3）投資者對(duì)蘇寧易購(gòu)的認(rèn)識(shí)逐漸深入，理解趨向正面，且有望由量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)化；（4）與家電板塊甚至地產(chǎn)板塊有共同屬性也導(dǎo)致出現(xiàn)補(bǔ)漲；（5）資金的自我實(shí)現(xiàn)。
未來(lái)展望：（1）收入增長(zhǎng)的空間：蘇寧2011年實(shí)現(xiàn)收入939億元，同比增長(zhǎng)24.35%，其中易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入59億元，對(duì)應(yīng)約50億元凈收入占比蘇寧總收入約5.4%。2012年公司易購(gòu)平臺(tái)銷(xiāo)售目標(biāo)為含稅200億元（力爭(zhēng)300億元），假設(shè)原有實(shí)體渠道收入增長(zhǎng)16%左右，則2012年蘇寧有望實(shí)現(xiàn)28%左右的收入增長(zhǎng)至1200億元，對(duì)應(yīng)易購(gòu)凈收入占比14.2%；（2）收入增長(zhǎng)的來(lái)源與機(jī)會(huì)：線下渠道的增長(zhǎng)將放緩，增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)主要來(lái)源于三四級(jí)市場(chǎng)的外延擴(kuò)張和一二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)；易購(gòu)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)主要來(lái)源于：由要利潤(rùn)轉(zhuǎn)向要規(guī)模、加強(qiáng)品類(lèi)擴(kuò)張、組織管理資源支持，以及物流支持。（3）估值提升的機(jī)會(huì)：從投資角度，我們認(rèn)為公司股價(jià)目前仍處于底部區(qū)域，但向上的空間取決于：蘇寧易購(gòu)是否能夠如預(yù)期實(shí)現(xiàn)200億銷(xiāo)售（第一個(gè)重要觀察時(shí)間段是4-6月），其若逐步得到確認(rèn)，則投資者可能會(huì)傾向?qū)⒕€下實(shí)體渠道和線上易購(gòu)平臺(tái)進(jìn)行拆分估值，由于易購(gòu)可享有更高估值，從而整個(gè)公司面臨估值提升機(jī)會(huì)。
維持對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)同公司的戰(zhàn)略定位，管理層的學(xué)習(xí)能力和對(duì)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行能力。從長(zhǎng)期看，公司有實(shí)力和機(jī)會(huì)由家電3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為"線上+線下，全品類(lèi)全業(yè)態(tài)"經(jīng)營(yíng)的"沃爾瑪+亞馬遜"。短期看，我們也傾向于看好其易購(gòu)平臺(tái)的發(fā)展前景，而我們需要觀察的是，公司能夠在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)使易購(gòu)的銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。
公司當(dāng)前745億元市值，對(duì)應(yīng)2012年約57億元利潤(rùn)（如果易購(gòu)快速發(fā)展，凈利潤(rùn)有低于預(yù)期的可能，但原因是易購(gòu)的虧損，而不影響對(duì)實(shí)體店凈利潤(rùn)的預(yù)期）的PE為13倍左右，對(duì)應(yīng)2012年1200億元銷(xiāo)售額的PS為0.62倍。
由于預(yù)期易購(gòu)2012年不盈利，并假設(shè)公司當(dāng)前市值僅反映了線下渠道的價(jià)值，13倍估值對(duì)應(yīng)2012年線下渠道16%左右的收入和利潤(rùn)增速。伴隨著易購(gòu)符合預(yù)期的收入表現(xiàn)，市場(chǎng)可能按照1倍PS（目前當(dāng)當(dāng)網(wǎng)5.14億美元市值對(duì)應(yīng)2011年5.75億美元銷(xiāo)售收入的PS估值為0.89倍）給予易購(gòu)收入估值，對(duì)應(yīng)170億元的市值空間。也即相對(duì)于當(dāng)前市值，仍有23%左右的漲幅空間。若易購(gòu)收入增長(zhǎng)超預(yù)期，則不排除易購(gòu)享有更高的PS估值機(jī)會(huì)，從而將蘇寧推向更高的市值規(guī)模。
維持盈利預(yù)測(cè)：按當(dāng)前股本計(jì)算，預(yù)測(cè)公司2012-2013年EPS分別為0.82元和0.99元，若按增發(fā)后74.43億股本（尚未完成）攤薄計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.77元和0.93元。維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。我們將在公司2011年報(bào)披露后（2012/3/31）更新盈利預(yù)測(cè)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。行業(yè)和渠道競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；縣鎮(zhèn)店開(kāi)拓進(jìn)展低于預(yù)期。
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