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    投資要點：
     公司2011 年收入939 億元，同比增24.4%；實現(xiàn)凈利潤48.2 億元，同比增20.1%，EPS0.69 元，對應擬增發(fā)后股本0.65 元。
     第四季度收入263 億元，增23.9%，實現(xiàn)凈利潤14 億元，增18.0%。
     公司全年國內新開門店398 家，凈增373 家，香港新開9 家，凈增7家，日本新開3 家，凈增2 家，合計門店數(shù)達到1724 家，其中第四季度凈增門店149 家。全年同店增長3.39%，第四季度略有下降。
     全年易購銷售59 億（含稅），第四季度銷售18 億元，全年較去年增長近200%，完成50 億的基本目標，但是與年初公司樂觀80 億的目標尚有距離。
     公司全年業(yè)績增速低于年初預期主要因素來自于兩個方面：
     網(wǎng)購對實體門店帶來的沖擊。公司的應對之策是一方面大力發(fā)展自有的易購平臺來爭奪流失的市場，另一方面加大三、四線城市的滲透，彌補在一、二線城市所受到的沖擊。
     費用大幅上漲。這是由于公司新投入的總部以及比較激進的大量招聘儲備人員，但我們判斷未來兩年費用率將不存在持續(xù)上升的可能。
     我們預計2012 年由于網(wǎng)購的沖擊，公司會進行一定的價格性競爭，這將抵消公司為提升毛利率而做出的品類優(yōu)化、加大自有品牌占比等方面做出的努力。同時由于行業(yè)刺激政策的消失，公司收入增速將會繼續(xù)放緩。預計公司2012-13 年收入1116/1292 億元，同比增長19/16%，實現(xiàn)凈利潤5.8/6.8 億元，同比增20/17%，對應擬增發(fā)后股本0.78/0.91 元。增持，目標價11.6 元，對應2012 年PE15X。