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    收入增速放緩，租金及人力成本上升導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入939 億元，同比增24.35%，易購(gòu)含稅銷(xiāo)售收入59億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)48億元，同比增20.16%，同店增長(zhǎng)為3.39%，攤薄后每股收益0.65 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分區(qū)域看，華東一區(qū)、西南地區(qū)以及西北地區(qū)增速均在30%左右；分品類(lèi)看，數(shù)碼及IT、通訊增速較快，增速近40%。四季度受到宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)以及季節(jié)性因素影響，整體增速相對(duì)有所放緩，四季度收入同比增長(zhǎng)23.86%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增14.88%。
    全年來(lái)看，公司租金費(fèi)率上升0.39 個(gè)百分點(diǎn)，人員費(fèi)率上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升1.57 個(gè)百分點(diǎn)。
    加強(qiáng)門(mén)店及物流體系建設(shè)，提升中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
    十年戰(zhàn)略規(guī)劃公布之后，公司陸續(xù)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到可持續(xù)發(fā)展的平臺(tái)上來(lái)，不斷加強(qiáng)門(mén)店及物流體系建設(shè)。大陸地區(qū)凈增連鎖店373 家，總門(mén)店達(dá)1684 家；香港地區(qū)凈增加7 家，門(mén)店總數(shù)達(dá)30 家；日本凈增加門(mén)店2 家，門(mén)店總數(shù)達(dá)10 家。公司進(jìn)一步加強(qiáng)旗艦店建設(shè)，并逐步夯實(shí)二、三線(xiàn)城市基礎(chǔ)，旗艦店占比提升1.54 個(gè)百分點(diǎn)，三、四級(jí)市場(chǎng)門(mén)店占比下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司積極布局華中，門(mén)店占比較上年提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)，其他區(qū)域均有小幅下降或微增。連鎖門(mén)店面積達(dá)682.88 萬(wàn)平，同比增32%。全年共有8家物流基地投入運(yùn)營(yíng)，10 家進(jìn)入施工階段，簽約儲(chǔ)備24 家。建立了10 個(gè)B2C 小件配送中心，實(shí)現(xiàn)了收貨上架無(wú)紙化、分揀包裝作業(yè)工位化、流水化。
    投資建議：我們判斷3 月份實(shí)施新的宣傳活動(dòng)及6 月份新系統(tǒng)上線(xiàn)后，蘇寧易購(gòu)頁(yè)面瀏覽量、轉(zhuǎn)換率、客戶(hù)體驗(yàn)等方面將會(huì)有顯著提升，二季度將是一個(gè)重要的觀察窗口，屆時(shí)有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力在于對(duì)供應(yīng)鏈的整合及物流體系的建設(shè)。預(yù)計(jì)2012-2014 年攤薄后EPS 為0.69元，0.82 元，0.99 元，目標(biāo)價(jià)12 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)內(nèi)需政策執(zhí)行不利，地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)酵，易購(gòu)低于預(yù)期