>> 華泰聯(lián)合-國電南自(600268)從投資拉動邁向創(chuàng)新驅(qū)動-120406
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
王海生 |
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11 年實現(xiàn)每股收益（EPS）0.36 元，原辦公地址土地收儲為主要利潤來源。
公司營業(yè)收入同比增長34.9%至32.04 億元；歸屬上市公司股東凈利潤同比增長72%至2.29 億元，扣除土地收儲款、政府補助等非經(jīng)常性損益的凈利潤同比降12.9%至1.01 億元，合EPS 0.16 元。合并報表范圍擴大，致管理費用同比增40.5%；借款利息支付增加，致財務費用同比增1.32 倍。
引入國際戰(zhàn)略合作者，業(yè)務整合基本到位。與業(yè)內(nèi)國際頂端企業(yè)ABB、美卓、ESSI 成立合資公司，完善在電網(wǎng)自動化、電廠自動化和儲能等諸領域的產(chǎn)業(yè)鏈，并進一步拓寬國際業(yè)務渠道。目前，三大產(chǎn)業(yè)板塊（自動化、新能源與節(jié)能減排、智能一次設備）格局已基本形成。
承接高端項目，EPC 優(yōu)勢彰顯，市場地位鞏固。11 年，公司成功參與1000kV晉東南-荊門特高壓擴建工程等高難度項目，并承接多個總包項目，如印尼BATAM 電廠二次設備總包、農(nóng)三師農(nóng)網(wǎng)完善工程多個變電站總包、國投伊犁熱電廠煙氣脫硫脫硝系統(tǒng)總承包等。此外，簽下總價17.6 億元新疆哈密2GW 風電總包項目，公司全業(yè)務價值鏈的協(xié)同效應逐步彰顯。
公司經(jīng)營風格從投資拉動邁向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，業(yè)績兌現(xiàn)指日可待。1）行業(yè)：電力自動化行業(yè)未來2～3 年將維持年均約15%左右的復合增長，競爭性壟斷格局或?qū)⒊掷m(xù)，公司有望持續(xù)獲益。2）訂單：不計17.6 億元哈密風電總包項目，公司11 年新簽訂單45.54 億元，同比增47%，部分訂單跨年度結(jié)算，為12 年主營業(yè)務增長打下基礎。3）經(jīng)營：隨著公司經(jīng)營風格轉(zhuǎn)變和業(yè)務量增大，綜合稅費率有望下降2～3 個百分點，利好綜合盈利水平。預計公司12 年營業(yè)收入將突破40 億元規(guī)模；未來2 年，來自主業(yè)的凈利潤增長有望實現(xiàn)年均超3 成復合增長。
盈利預測與投資建議：我們預計，公司12、13 年將分別實現(xiàn)每股收益0.33元、0.49 元，對應P/E 分別為29 倍、19 倍。給予“中性”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟和板塊估值等因素或影響個股走勢；2）公司經(jīng)營存在不達預期的風險。
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